长江电力(600900):来水偏枯拖累23H1业绩 装机规模及现金流大幅增长

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:黄秀杰/郑汉林 日期:2023-09-07

  来水偏枯拖累业绩,乌白电站注入致装机容量大幅增长。2023H1,公司实现营业收入309.75 亿元( -1.54%) ; 实现归母净利润88.82 亿元(-22.85%),主要系二季度水电发电量大幅降低、财务费用同比大幅增加所致。得益于乌白电站的注入,公司总装机容量由4559.5 万千瓦增长至7179.5 万千瓦,涨幅57.46%;上半年六座梯级电站总发电量约1032 亿千瓦时(+8.52%),创历史新高,其中,Q1 发电量555.98 亿千瓦时(+18.40%),Q2 发电量476 亿千瓦时(-38.33%)。

      上半年来水情况偏枯,下半年有望修复。截至2023 年月30 日,长江上游乌东德水库来水总量约329.07 亿立方米,较上年同期偏枯22.89%;三峡水库来水总量约1236.23 亿立方米,较上年同期偏枯30.27%。下半年降水情况转好,来水有望改善。根据中国气象局数据,8 月全国平均降水量111.3 毫米,较常年同期偏多3.9%;长江水利委员会下发调度令,自8 月22 日起增加三峡水库出库流量,按日均22000 立方米每秒控制。

      乌白电站完成注入,为公司业务发展带来新动能。1 月10 日,公司以发行股份及支付现金方式购买云川公司100%股权,完成乌东德、白鹤滩两座水电站合计26.2GW 装机注入,占公司总装机的36.5%,公司装机量达历史新高。上半年公司乌白电站发电量329.68 亿千瓦时,占总发电量的32%。得益于乌白电站注入带来的增量,公司总发电量在来水偏枯情况下仍实现8.5%的增幅,若来水进一步修复,公司业绩有望实现明显增长。

      布局和推进新能源和抽水蓄能业务,推进智慧综合能源开发。公司发挥大水电运维的核心能力,推进金沙江下游“水风光储”一体化可再生能源开发,推进智慧综合能源业务,布局“源网荷储”一体化发展。抽水蓄能方面,报告期内奉节县菜籽坝120 万千瓦项目已于6 月28 日开工,甘肃张掖140 万千瓦项目于6 月30 日转入工程建设阶段。

      风险提示:来水不及预期,电价大幅下降,政策变化。

      投资建议:下调盈利预测,维持“买入”评级。考虑来水偏枯,下半年来水或有望转好的综合影响,预计2023-2025 年公司归母净利润分别为292.5/332.0/351.5 亿元(原为346.3/352.7/356.3 亿元),同比增速37/14/6%;每股收益1.20/1.26/1.34 元,对应当前PE 为18/17/16x,给予22-24 倍PE,对应每股合理价值为26.40-28.80 元/股,较目前股价有21%-32%的溢价空间,维持“买入”评级。