保险Ⅱ行业：寿险NBV同比高增 财险行业分化明显

　　核心观点

    　　寿险方面，23H1 受储蓄险热销推动上市险企长险新单保费增速明显改善，NBV 同比高增。在此背景下，代理人渠道呈现出明显的复苏态势，队伍结构和关键指标持续优化，渠道改革成效逐渐凸显；而银保渠道虽然NBVM 有所下滑但NBV 延续高增速，有望持续贡献更多价值。财险方面，23H1 主要受新能源车渗透率提升和非车险保费增速较快推动财险保费增长稳健，但在疫情后经济活动和汽车出行恢复的背景下，叠加上半年自然灾害同比多发，险企综合成本率出现明显分化。展望未来，全年NBV 有望实现稳健增长，资产端向下空间有限，长期向上可期，板块估值水平仍处低位，安全边际充足，继续推荐。

    　　摘要

    　　寿险：储蓄险热销背景下上市险企NBV 实现较快增长。上半年上市险企NBV 普遍实现较快增长，主要由长险新单保费增长带动。上半年在资本市场波动幅度较大、居民稳健投资需求旺盛和定价利率调整带动居民对储蓄险的需求加速释放的背景下，以增额终身寿险为代表的储蓄型产品销售情况较好，预计是长险新单较快增长的主要驱动因素。

    　　代理人渠道复苏态势明显，NBV 增速同比大幅改善。代理人渠道NBV 增长主要为销售人力的人均产能提升。人均产能提升一方面来自上半年储蓄险热销助力，另一方面也是前期渠道改革成效的逐渐显现。人力规模方面，上市险企代理人数量整体仍在压降，但队伍结构进一步优化，国寿队伍规模已有筑底企稳迹象。

    　　银保渠道上半年NBV 延续高速增长。银保渠道NBV 的高速增长一方面来自储蓄险热销背景下长险新单保费的快速增长，另一方面也来自银保渠道的NBVM 普遍有所改善。

    　　财险：从保费收入来看，23H1 在新车销量增长疲软，但在非车险保费的强劲增长驱动下行业保费收入仍保持稳健增长。从综合费用率来看，23H1 财险行业受疫情后经济活动和汽车出行恢复影响普遍面临赔付率上行压力，同时或受车险自主定价系数范围扩大影响行业竞争加剧，费用率亦有所抬头。其中，中国财险凭借业务质量的不断改善以及自身经营效能的显著提升，车险赔付率仍实现同比改善，竞争优势得到进一步凸显。