中国核电(601985)公司点评报告:新能源发电业务高速成长的核电龙头 积极开拓核能应用新领域

类别:公司 机构:中原证券股份有限公司 研究员:陈拓 日期:2023-09-07

  事件:

      公司公布2023 年半年报。2023 年上半年,公司实现营业总收入362.98 亿元,同比增长4.99%;实现归母净利润60.42 亿元,同比增长11.09%;扣非后的归母净利润58.88 亿元,同比增长8.62%;经营活动产生的现金流量净额219.44 亿元,同比增长1.25%;基本每股收益0.314 元,同比增长8.65%。

      投资要点:

      中核集团旗下“核电+新能源发电”双擎电力运营平台,上半年取得较好业绩得益于新能源发电量的增加。截至2023 年上半年末,公司控股股东为中核集团,中核集团持股59.27%;公司控股在运核电机组25 台,装机容量2375 万千瓦;公司核电机组累计发电量902.68 亿千瓦时,同比增长2.77%,占全国运行核电机组发电量的42.60%;新能源在运装机容量1445.21 万千瓦,在建装机容量796.61 万千瓦,合计2241.82 万千瓦(其中风电651.89 万千瓦,光伏1589.93 万千瓦)。2023 年上半年,公司新能源发电量105.59亿千瓦时,同比增长62.01%,上网电量103.81 亿千瓦时,同比增长61.92%。公司新能源发电量实现较大幅度增长,使得公司发电量同比增长6.86%,带动公司业绩增长。

      我国核电机组核准提速。2011 年福岛核事故发生后,我国核电审批放缓。自2019 年以来,每年核准数量呈上升趋势,2022 年核准10 台机组。2023 年7 月31 日国常会审核通过6 家机组,其中包含公司的辽宁核电徐大堡1 号、2 号机组。截至2023 年上半年末,我国核电装机容量5676 万千瓦,同比增长2.2%。2023 年上半年,核电发电量2119 亿千瓦时,同比增长6.5%;核电设备平均利用小时为3770 小时,比2022 年同期增加97 小时。中国核能行业协会预计2030 年前,我国在运核电装机规模有望成为世界第一。作为零碳排放的能源供给形式,除了电力供应,核能可以在清洁供暖、工业供汽、海水淡化、制氢、核动力船舶、同位素生产等方面发挥重要作用。

      公司是以核电为主的清洁能源供应商,积极探索新业务增长点。公司在运及在建电源项目均为核电、风电、光伏等清洁低碳能源。截至2023 年上半年末,公司控股在建及核准核电机组13 台,装机容量1,513.50 万千瓦;在建新能源发电装机容量796.61 万千瓦,到2025 年末新能源装机有望达到3000 万千瓦,较目前装机规模有107.6%的增长空间。2023 年上半年,公司累计发电量1008.27 亿千瓦时,与燃煤发电相比,相当于减少燃烧标准煤3037.49 万吨,减少排放二氧化碳7958.23 万吨,减少排放二氧化硫25.82 万吨,减少排放氮氧化物22.48 万吨。公司拥有国内最丰富的核电在建和运行机型与堆型,其中压水堆包括CP300、CP600、CP1000、VVER-1000、VVER-1200、AP1000、CAP1000、华龙一号等,重水堆包括CANDU-6 等。公司在开拓风电、光伏、地热等新能源市场的同时,积极发展核能供热、供汽等核能多用途利用以及钙钛矿等敏捷清洁技术产业。

      公司盈利能力和成本管控能力持续提升。2023 年上半年,公司毛利率、净利率分别为48.54%、29.84%,其中净利率同比增长4.89%;期间费用率为15.95%,同比下降11.54%。销售费用率为0.11%,同比上升22.22%,主要是电厂两个细则考核费用增加;财务费用率为10.71%,同比下降4.29%,主要系公司加强资金管理,利息财务费用同比减少,且利息收入同比增加;管理费用率为5.13%,同比下降24%,主要系计入管理费用的前期开发费用同比减少。

      投资建议:预计公司2023、2024 年、2025 年归属于上市公司股东的净利润分别为101.55 亿元、113.07 亿元和124.48 亿元,对应每股收益为0.54、0.60 和0.66 元/股,按照9 月5 日7.28 元/股收盘价计算,对应PE 分别为13.54、12.16 和11.04 倍,公司目前估值水平处于合理区间。公司核电业务稳健增长,新能源发电装机规模具备较高成长空间,考虑到公司核电运营商的龙头地位及新能源发电业务的增长潜力,首次覆盖,给予公司“增持”投资评级。

      风险提示:电价下滑风险;下游需求不及预期;项目进展不及预期;政策推进不及预期;成本管控不及预期;安全生产风险;系统风险。