亚威股份(002559)投资价值分析报告:成形机床单项冠军 推动压机伺服化浪潮

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:刘易/纪敏/李越/王丹/田鹏/王涛 日期:2023-09-07

  拳头产品加速开拓海外市场叠加伺服压力机弯道超车,金属成形机床龙头进阶之路明确。未来公司增长主要来源于三个方面:1)主营业务增长,包括折弯机、转塔冲床及自动化产线等业务,增长主要来源于高技术认可度及性价比优势加速开拓海外市场。2)伺服压力机作为公司开拓金属成形机床皇冠产品压力机的差异化选择,有望实现弯道超车,推进压力机的伺服化,并优先锁定市场份额。3)公司通过合资或持股等方式战略性布局精密激光加工、芯片检测设备、新材料等业务,目前精密激光设备已经形成规模营收,后续半导体主材、OLED 发光材料等种子业务有望带来营收增长点。考虑到公司中长期的增长趋势,我们预计公司2023/24/25 年EPS 分别为0.29/0.37/0.40 元。综合考虑绝对估值法及相对估值法,我们认为2023 年公司合理市值为56 亿元,对应目标股价10 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

       金属成形机床单项冠军,多元化布局全面成长。公司深耕金属成形机床四十余年,主营产品为数控折弯机、数控转塔冲床、自动化产线及金属材料激光加工设备,稳居金属成形机床领先梯队。近年来,通过合资或持股等方式,公司积极多元化布局压力机、精密激光加工、芯片检测设备、新材料等业务。中短期来看,伺服压力机及精密激光加工是公司增长的主要看点,伺服压力机已初步形成市场化规模,从小吨位压力机发力突破现有客户,进展顺利;精密激光加工设备业务充分吸收前参股公司韩国LIS 相关技术,形成了自主发展能力,正加大市场资源投入,有望进一步提高显示面板等行业的市场渗透能力和市场占有率。

       拳头产品稳居龙头,出口结构优化保障主业增长。公司拳头产品为数控折弯机和数控转塔冲床,是金属成形机床中两种常用机床。根据公司公告,公司在国内金属成形机床行业规模效益稳居前三,折弯机产品被工信部评定为“国家制造业单项冠军”,数控转塔冲床、卷板加工机械等产品产销规模领先优势明显,实现了中高端进口替代。随着金属成形机床品质提升,国产设备性价比优势凸显,根据中国机床工具工业协会,2020 年起中国金属成形机床出口额反超进口额,且贸易顺差持续扩大,其中公司在数控折弯机等优势产品贡献显著。2021 年起公司抢抓南美、欧洲、中东、大洋洲等地区增长机遇,2022 年实现海外营收3.95 亿元,营收占比提升至21.59%。公司早年与海外品牌合作引进技术,产品质量及标准在海外认可度高,公司有望凭借性价比优势进一步拓宽海外市场,贡献传统业务的新增量。

       差异化布局伺服压力机,相较传统压力机综合优势明显。2022 年公司公告拟投资6.8 亿元人民币,建设年产约2,000 台(套)伺服压力机、100 条自动化冲压及落料生产线的产业基地,目的是打破境外品牌垄断的市场格局。相关项目已于2023 年初开工,进展顺利,公司预计2024 年建成。伺服压力机是通过伺服系统控制的压力机,可以通过专业开发的控制软件全程精确控制压装压力、速度等参数以实现全程智能化控制管理,相比机械及液压压力机具有柔性化生产、拉深精度高、模具寿命长、生产效率高及能源消耗低等多项优势。

       国际品牌高价垄断致渗透率低,公司有望凭借成熟经验掀起产业链伺服化浪潮。根据《浅析我国伺服压力机行业发展现状》(乔子路、王营、文武等),相  较日本、德国等发达国家的伺服压力机应用占比达90%,目前国内伺服压力机在价格压力下渗透率仍不足20%,且中高端设备高度依赖进口。其中伺服系统耦合是目前伺服压力机难以形成国产替代的瓶颈。公司推动伺服压力机渗透率提升主要基于以下三点契机:1)公司下游行业柔性化需求旺盛,伺服压力机优化工序可大幅提升效率;2)具备成熟伺服拓展经验,2020 年公司即在折弯机上进行伺服升级的研发,成功研制出直驱伺服折弯机、动态闭环补偿折弯机等新机型;3)上下游产业协同顺畅,降低综合成本是推动伺服压力机渗透的重中之重,随着公司逐步优化全产业链成本进而推进客户对伺服压力机认可度提升,伺服压力机渗透率有望快速提升,我们预计2026 年中国伺服压力机市场规模约为77.97 亿元,2022-2026 年CAGR 为50.8%。

       风险因素:伺服压力机拓展不及预期;下游行业周期性波动;伺服压力机竞争加剧;金属成形机床出口受限风险;OLED 精密激光技术引进不及预期。

       盈利预测、估值与评级:拳头产品加速开拓海外市场叠加伺服压力机弯道超车,金属成形机床龙头进阶之路明确。未来公司中短期看点为伺服压力机及精密激光加工业务,半导体检测设备等种子业务保障长期增长动力。考虑到公司稳健的金属成形机床业务以及中长期的增长趋势,我们预测公司2023/24/25年归母净利润分别为1.64 亿/2.05 亿/2.22 亿元,同比增速为2083.03%/25.23%/8.54%(2022 年受LIS 风险事项影响,净利润基数低致2023 年增速快),对应EPS 预测为0.29/0.37/0.40 元。采用绝对估值法,公司合理股价为10.69-12.26 元;采用相对估值法,可比公司 2023 年平均估值为34.65x PE(其中,海天精工23X,国盛智科16X,德龙激光37X,华工科技26X,精测电子69X;来自Choice 一致预测),考虑到公司在金属成形机床综合优势以及伺服压力机的潜在增速,我们给予公司2023 年35xPE,对应目标价10.31元。综合绝对及相对估值法,给予公司目标价10 元,市值56 亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。