深度*公司*多氟多(002407):六氟磷酸锂盈利承压 布局新材料穿越周期

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:武佳雄/李扬 日期:2023-09-06

  公司发布2023 年中报,上半年归母盈利同比下降81%;公司六氟磷酸锂成本和技术优势领先,电子化学品和电池业务快速成长;维持增持评级。

      支撑评级的要点

      2023 年上半年归母盈利下降80.88%,符合市场预期:公司发布2023 年中报,上半年实现营收52.65 亿元,同比下降12.65%;实现盈利2.68 亿元,同比下降80.88%;实现扣非盈利2.27 亿元,同比下降83.59%。根据公司中报业绩测算,2023 年第二季度实现盈利1.59 亿元,同比下降76.36%,环比增长44.56%;实现扣非盈利1.42 亿元,同比下降77.89%,环比增长67.29%。公司此前发布业绩预告,预计2023 年上半年实现盈利2.50-2.80 亿元,同比下降82.18%-80.04%。公司业绩符合市场预期。

      六氟跌价盈利承压,Q2 盈利环比改善:23H1 受行业供需和原料价格波动影响,六氟磷酸锂售价大幅下降,公司六氟产销虽正常增长,但由于整体毛利率下降导致盈利承压。上半年公司整体销售毛利率同比下降19.89 个百分点至17.40%,其中新材料板块毛利率同比下降30.47 个百分点至19.93%。二季度随着市场回暖,公司盈利水平环比改善,单季销售毛利率环比提升2.88 个百分点至18.75%。公司在LiFSI、六氟磷酸钠等新型电解质上布局领先,目前LiFSI 已具备千吨级产能,新建1 万吨产能项目一期已经开工;六氟磷酸钠已具备千吨级产能,同时提供研发电解液服务,随着钠离子电池发展进步,有望得到更广泛应用。

      电子化学品业务技术领先,市场前景广阔:公司是国内首批突破G5 级别氢氟酸生产技术并具备产线的企业,现具备6 万吨电子级氢氟酸产能,其中半导体级2 万吨;年产3 万吨超净高纯电子级氢氟酸项目已全面开工,将陆续投产。电子级硅烷是半导体行业典型“卡脖子”材料,国产替代性较强,公司子公司中宁硅业现具备4,000 吨产能,未来市场前景广阔。

      估值

      在当前股本下,结合公司中报情况,考虑六氟磷酸锂调价明显,我们将公司2023-2025 年预测每股收益调整至0.77/0.99/1.20 元(原预测为1.51/2.28/2.62 元),对应市盈率22.4/17.4/14.2 倍;维持增持评级。

      评级面临的主要风险

      原材料价格出现不利波动、新能源汽车产业政策不达预期、新能源汽车产品力不达预期、产业链需求不达预期。