综合金融服务行业周报：保险负债端全面复苏；成交量企稳回升

　　投资要点：8月日 均股基交易额同比环比皆出现下滑，两融余额维持高位。全面注册制制度规则发布实施，资本市场各项改革持续推进，头部券商优势显著。保险行业2023 年以来负债端持续大幅改善，中长期看好康养产业发展；十年期国债收益率有所下降，如果后续经济预期改善、长端利率上行，保险公司投资端压力将显著缓解。公司推荐：中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安、中信证券、华泰证券、中金公司等。

    　　非银行金融子行业近期表现：最近5 个交易日（2023 年8 月28 日-9 月1 日）保险行业跑赢沪深300 指数，证券行业、多元金融行业跑输沪深300 指数。保险行业上涨5.91%，多元金融行业上涨0.10%，证券行业下跌2.90%，非银金融整体下跌0.16%，沪深300 指数上涨2.22%。

    　　证券：2023 年8 月市场活跃度下降，上市券商中报披露完毕。1）2023 年8 月交易量同比、环比皆下滑。8 月日均股基交易额为9212 亿元，同比下滑18.32%，环比7 月下跌0.54%。截止至2023 年8 月31 日，两融余额15712 亿元，同比下滑4.31%，较年初提升2%。2）上市券商中报披露完毕，净利润同比增长10%。

    　　2023 年上半年51 家上市券商合计实现营业收入2568 亿元，同比增长6%，其中：经纪业务收入同比-10%，投行收入同比-7%，资管收入同比+2%，投资净同比+69%。上半年券商实现归母净利润803 亿元，同比+10%，平均ROE 为3.69%，较2022H+0.36pct，平均杠杆率由2022H 的3.80 倍小幅提升至3.84倍。3）证监会指导证券交易所出台加强程序化交易监管系列举措，推动程序化交易规范发展。三交易所要求证券公司加强自身及其客户程序化交易行为管理，规定证券交易所对包括可能影响证券交易价格、证券交易量或者交易所系统安全的异常交易行为等重点事项加强监测监控，明确证券交易所可对高频交易提出差异化管理要求。4）证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》，北交所、全国股转公司发布首批八项改革创新举措。其中，北交所发布投资者适当性、上市条件执行标准、转板、发行底价、做市交易、融资融券等七方面举措，全国股转公司进一步优化新三板分层标准。5）2023 年9 月1 日券商行业（未包含东方财富）平均估值1.3x 2023E P/B，推荐全面受益于活跃资本市场政策的低估值优质龙头，如中信证券、华泰证券、中金公司等。

    　　保险：负债端持续改善，资产端展望乐观。1）金监总局披露保险行业7 月数据，寿险保费延续高增长，非车业务拖累产险保费增速。7 月单月人身险公司保费同比+27.5%，延续高增长态势；健康险保费同比-2%。产险保费增速亦由正转负，我们依然看好龙头险企的长期竞争优势。2023 年7 月末行业投资资产规模达26.88 万亿元，较年初+7.3%，其中，银行存款/债券/股票和基金分别占比10.4%/43.0%/13.2%。2）保险公司2023 年中报披露完毕，净利润增速收窄，寿险新业务价值大幅增长。上市保险公司2023 年上半年归母净利润合计同比下滑2.1%，其中二季度单季同比下滑42%，我们预计主要是由于二季度股票市场表现相对去年同期较弱。寿险公司负债端全面复苏，国寿、平安、太保、新华新业务价值分别同比增长20%、32.6%、31.5%、17%，全面实现两位数增长，扭转2020 以来的颓势。3）保险业经营具有显著顺周期特性，负债端表现2023年以来大幅改善，虽然长端利率有所下行，但未来随着经济复苏，投资端压力也将显著缓解。2023 年9 月5 日保险板块估值0.46-0.80 倍2023E P/EV，仍处于历史低位，维持“优于大市”评级。

    　　多元金融：1）信托： 2023 一季度信托资产规模为21 万亿元，同比+5.23%；2023Q1 单季经营收入280 亿元，同比增长36.39%，环比2022 年四季度69.3%，利润总额217 亿元，同比+75%，环比2022 年四季度扭亏为盈。2）期货：2023年7 月全国期货交易市场成交量为8.2 亿手，成交额为51 万亿元，同比分别+19.9%、+0.2%。2023 年6 月全国期货公司净利润12.6 亿元，同比减少20.9%。

    　　行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安、中信证券、华泰证券、中金公司等。

    　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。