派能科技(688063):去库存影响出货 汇兑增厚盈利

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:邬博华/叶之楠 日期:2023-09-06

  事件描述

      派能科技发布2023 年中报,2023H1 实现收入25.57 亿元,同比增长37.94%;归母净利润6.93 亿元,同比增长162.91%,扣非净利润6.71 亿元。其中2023Q2 实现收入7.16 亿元,同比下滑31.09%,环比下滑61.1%;归母净利润2.31 亿元,同比增长42.46%,环比下滑49.7%;扣非净利润2.15 亿元。

      事件评论

      上半年公司出货量为1.4GWh,主要受欧洲去库存影响,公司调整幅度高于行业,或与意大利政策波动,而意大利是公司重要市场有关。价格方面,推算2023Q2 均价为1.76 元/Wh,环比下降0.12 元/Wh,仍小于成本端降幅(碳酸锂从单吨60 万调整至30 万对应单Wh 约0.18 元的调整)。毛利方面,2023Q2 单Wh 毛利为0.56 元,环比下降0.2 元,除了价格下行外,一是公司2023Q2 交付的仍为2022 年的库存,原料成本仍在高位;二是产能利用率下降带来单位折旧抬升较多(预计2022H2、2023H1 单Wh 折旧分别为0.02、0.06 元)。期间费用方面,2023H1 公司汇兑收益1.12 亿元,其中2023Q2 预计贡献1.2-1.3 亿元;管理费用、研发费用较为刚性,单Wh 口径出现上升(包含激励费用约0.2 亿元);此外公司2023Q2 计提资产减值0.17 亿元,信用减值冲回0.2 亿元。综合来看,公司2023Q2 报表口径单Wh 净利为0.57 元,如果考虑汇兑、冲回、高价库存、折旧、激励等因素,就经营口径看预计在0.25 元/Wh。

      受欧洲户储去库存影响,公司出货造成较大压力,伴随去库存接近尾声,预计2023Q3 有望环比企稳回升,冬季需求有望激发带动行业增长。从中长期看,户储在全球的存量渗透率仍不到5%,欧洲电价即使回落后也要高于2021 年前,且各国针对户储的补贴激励、电价机制改革也在不断推进,行业有望重返中速增长。产业链价格调整在2023H2 也将陆续落地,板块压制因素将逐步化解。派能科技也在积极推进产能扩张、新产品发布(应用于工商业、大储)、新技术落地(钠电等),调整后有望重返增长。

      我们预计公司2023、2024 年实现归属净利润11、15 亿元,对应PE 分别为22、16 倍。

      维持“买入”评级。

      风险提示

      1、欧洲户储需求不及预期;

      2、欧洲户储竞争格局恶化。