王力安防(605268):工程订单开始放量 生产端规模效应逐步显现 经营质量改善

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:邹戈/谢璐/张乾 日期:2023-09-05

  公司发布23 年中报。23H1 实现营收11.21 亿元,同比+12.71%,归母净利润4878 万元,去年同期为-1260 万元;其中23Q2 单季度营收7.26 亿元,同比+13.33%,归母净利润3337 万元,去年同期为-577 万元,上半年和二季度同比大幅扭亏,经营质量开始改善。

      木门产能逐步释放,集采客户订单开始放量。拆分品类来看,23H1 钢质安全门/其他门/智能锁营收7.1/2.5/0.7 亿元,同比-3%/+59%/+11%,其他门类取得大幅增长,主要系长恬和四川基地投产后,木门产能和产量提升幅度较大;拆分渠道来看,23H1 C 端/小B/大B/电商营收2.3/3.0/4.8/0.2 亿元,同比+7%/+7%/+10%/+23%,电商渠道基数较低,直销增长快于经销,主要系地产等B 端客户开拓力度加大,集采客户订单和发货22Q4 起开始放量,我们预计下半年大B 能有较大增长。

      毛利率大幅提升、生产端规模优势逐步显现,收入增长摊薄费用率。

      23H1 毛利率26.56%,同比+5.01pct,大幅提升一是主要原材料冷轧板卷价格同比下降;二是新基地智能化程度较高,降低了人工、物流、仓储等生产成本;三是上半年随着工程订单逐步放量,规模增长、产能利用率提升,新厂区折旧影响减少。23H1 期间费用率18.69%,同比-1.10pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.84/-0.34/-0.66/+0.75pct,费用率下降主要来自收入增长。

      23H1 经营性现金流1.4 亿元,去年同期-2.3 亿元,应收款项减少。

      盈利预测与投资建议。我们预计23-24 年归母净利润分别2.0、2.8 亿元,对应当前PE 24.4、17.2 倍,维持公司24 年20 倍PE 的判断,对应合理价值12.89 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示。房地产需求恢复不及预期,原材料价格波动超预期,产能投放不及预期。