工程机械行业：工程机械行业复苏三部曲之第二部-内需逐步改善

　　事件：近日，两部委发布地产重磅政策，央行和金融监管总局出台新政，明确了降低存量首套房贷利率具体路径，引导个人住房贷款实际首付比例和利率下行；北京、上海“认房不认贷”政策落地。

    　　投资要点

    　　房地产政策持续利好，国内工程机械行业需求预期边际有望逐步改善8 月31 日晚间，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，9 月1 日，北京、上海发布通知，规定居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在本市名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。房地产政策持续利好，有利于推动房地产投资、房屋新开工企稳向好，工程机械下游需求预期边际改善，内需有望逐渐上行。

    　　中国工程机械行业复苏三部曲——出口、内需改善、更新周期启动出口：海外市占率不断提升，中国龙头逐步迈向全球龙头，2023 年国内龙头企业海外布局力度明显加大，仍处于扩张期，全年有望维持高增速。2023 年上半年我国工程机械出口金额近1800 亿元，同比增长26%。

    　　内需：房地产政策持续利好，需求边际改善，期待开工上行。2023 年7 月房屋新开工面积、基建投资、煤炭开采及洗选业投资累计同比增速分别为-24.5%、9.41%、9.6%。近期不断推出房地产重磅政策，房地产政策边际改善，基建投资有望持续维持高位，随着房地产开工逐渐修复、基建项目落地，开工小时数有望进入上行通道。7 月小松开工小时数为89.4，同比下滑8.7%。

    　　更新：按挖掘机第8 年为更新高峰期测算，2023 年国内挖机更新需求触底。国内主要以更新需求驱动，将开启新一轮更新周期。预计2023 年挖机、起重机械销量见底、混凝土机械销量上行。

    　　2023 年7 月挖机销量同比下滑30%，短期承压不改长期向上趋势2023 年7 月挖掘机销量12606 台，同比下滑29.7%，下滑幅度较6 月扩大5.7pct。其中国内销售5112 台，同比下滑44.7%，下滑幅度较6 月持平；出口7494 台，同比下降13.8%，下滑幅度较6 月扩大13.1pct。出口销量占比59.4%，连续3 个月保持近60%。

    　　2023 年1-7 月挖掘机销量121424 台，同比下降24.6%，其中国内56143 台，同比下降44.1%；出口65281 台，同比增长7.62%。国内销量下滑主要是由于下游需求修复程度不及预期，开工率仍承压，叠加国外各区域情况表现不一，出口市场短期有所下滑，短期承压不改长期向上趋势。

    　　出口与更新占主导，工程机械行业逐部筑底上行，龙头业绩拐点或已现出口与更新需求将占据主导，拉动挖机行业销量逐渐触底向上，工程机械行业有望筑底上行。2023 年单二季度龙头公司业绩修复显著，三一重工、徐工机械、中联重科业绩增幅分别为81%、29%、52%，盈利能力总体改善明显。随着产品结构不断优化、出口占比不断提升、盈利能力有望持续向上，龙头公司业绩拐点或已现。

    　　投资建议：

    　　持续聚焦强阿尔法属性龙头：考虑到业绩释放周期，边际改善弹性，重点推荐低估值地方国企：徐工机械、中联重科、安徽合力；民企龙头：三一重工、恒立液压、杭叉集团。持续推荐三一国际、诺力股份、浙江鼎力、中铁工业。

    　　风险提示：基建、地产投资不及预期；挖机出口增速不及预期。