深度*公司*邮储银行(601658):存款优势持续凸显 持续推荐

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:林媛媛 日期:2023-09-05

  邮储银行2023 年上半年业绩同比增长5.2%,大行最高。营收同比增长2.0%,增速放缓,主要源于理财一次性确认导致高基数影响手续费,剔除基数,手续费同比增长24.2%,息收入提速,息差下行幅度较小,存款成本下行,优势进一步凸显。公司业务扎根个人和小微,存量客户潜力大,财富业务持续激活客群优势,业务提升空间大,财务表现不断验证基本面改善,是大行中成长品种,2023NPB0.62X,核心组合推荐,维持增持评级。

      支撑评级的要点

      净息差环比表现好于预期,存款成本优势进一步凸显

    邮储银行上半年净利息收入同比上升2.3%,增速较1 季度上升1.3 个百分点,贡献主要来自规模增长,公告生息资产平均余额同比增长11.7%。上半年净息差2.08%,同比下降19bp,较1 季度下降1bp,大行中表现最好,公司资产收益率、负债成本率均下行,资产端下行幅度大,存贷利差2.70%,同比下降28bp,降幅好于同业。上半年资产收益率3.63%,同比下降26bp,其中贷款收益率4.24%,同比下降37bp。负债成本率1.54%,同比下降8bp,存款成本率1.54%,同比压降9bp,低位继续下降。测算2 季度净息差2.08%,环比降1bp,降幅较1 季度收敛,源于公司按揭重定价集中在1 季度完成。

      手续费收入剔除理财影响,保持高增长

      手续费收入同比增长1.81%,剔除去年同期理财转型一次性因素后,手续费净收入同比增长24.17%,继续保持两位数增长。2 季度后基数转型影响结束。

      财富转型积极推进代理业务同比增长51.6%,

      规模持续较快增长,核心一级资本充足率同比上升

    邮储银行中期总资产同比增长12.6%,增速较1 季度上升1.9 个百分点,贷、存款同比分别增长11.9%、9.7%,增速分别较1 季度放缓0.1 个和1.4 个百分点,债券投资同比增长17%,增速较1 季度提升5.1 个百分点,支撑总资产增长。

      报告期内邮储银行完成450 亿元定向增发和200 亿元二级资本债发行,核心一级资本充足率9.42%,同比上升9bp,加权风险资产同比增长13.4%。如未来公司可实行高级法,资本或可更节约。

      资产质量优势持续,拨备少提贡献盈利

      2 季度不良率0.81%,环比上季度下降1bp,关注贷款占比0.62%,较上季上升7bp,逾期贷款占比0.96%,环比上升1bp,正常类贷款迁徙率0.57%,同比下降8bp,资产质量优势持续。资产减值损失同比下降28.7%,贷款减值损失同比下降35.9%,贡献盈利,贷款拨备覆盖率381.28%,较上季度上升0.16个百分点。拨贷比3.08%,较上季度下降5bp。全部拨备/总资产1.83%,全部拨备/加权风险资产3.49%,较上季度下降20bp 和38bp。

      估值

      根据中报,我们维持公司2023 至2025 年EPS 预测为0.87/0.95/1.05 元,目前股价对应2023/2024 年市净率为0.62x/0.55x,维持增持评级。

      评级面临的主要风险

      经济下行导致资产质量恶化超预期。