酒鬼酒(000799):收入利润低于预期 静待行业需求改善
23Q2 收入利润仍然承压,但降幅环比有所收窄。公司发布23 年半年报,23H1 实现营收15.41 亿元,同比下降39.24%;归母净利润4.22亿元,同比下降41.23%。23Q2 实现营收5.77 亿元,同比下降32.02%;归母净利润1.22 亿元,同比下降38.19%,收入利润表现低于预期。
分产品看,23H1 内参系列收入4.41 亿元,同比下滑31.67%,酒鬼系列收入8.46 亿元,同比下滑42.46%。由于行业需求疲软,公司核心的内参、酒鬼收入均有较大幅度下滑。现金流方面,23H1 销售商品、提供劳务收到的现金为13.56 亿元,同比下滑30.09%。23H1 末合同负债为4.48 亿元,同比下降19.47%,表明渠道打款积极性仍然不足。
23H1 公司推动营销改革,若未来行业需求改善,业绩弹性仍然可期。
23H1 公司从多个方面推动营销改革:(1)以费用改革为抓手,推动营销模式从招商汇量到动销驱动的转型;(2)聚焦培育红坛大单品,优化产品结构;(3)坚持核心终端建设,促进产品动销。23Q2 公司收入利润降幅环比收窄,战略产品市场价格企稳回升,营销改革初显成效。
历史上,公司收入业绩表现和宏观经济及行业需求的相关性较为明显,行业需求疲软时公司业绩往往承压。但长期看,公司产品、品牌、渠道等竞争优势仍存,叠加实控人中粮集团的支持及公司销售团队的务实风格,未来若白酒行业需求明显恢复,公司收入业绩弹性仍然可期。
盈利预测和投资建议。我们预计23-25 年公司营业收入分别为33.30/38.83/47.41 亿元,分别同比-17.79%/+16.62%/+22.10%;归母净利润为8.60/10.15/13.09 亿元,分别同比-18.03%/+18.09%/+28.93%,按最新收盘价对应PE 为34/29/22 倍。参考可比公司,给予23 年35 倍PE 估值,合理价值为92.61 元/股,维持“买入”评级。
风险提示。全国化不达预期;产品高端化不达预期;食品安全风险。