科锐国际(300662)：灵活用工稳步增长 猎头业务有待复苏

　　事件：公司发布2023 年半年报。根据公告，23H1 公司实现营业收入47.5 亿元，同比增长7.9%，实现归母净利润9752 万元，同比下降25.9%，实现扣非后归母净利润7074 万元，同比下降37.25%；单季度来看，23Q2 公司实现营业收入23.6 亿元，同比增长6.6%，实现归母净利润6422 万元，同比下降18.4%，实现扣非后4549 万元，同比下降29.82%。

    　　投资要点

    　　技术服务营收增速靓丽，海外业务维持稳健增长。根据公告，23H1/Q2 公司实现营业收入47.5/23.6 亿元，分别同比增长7.9%/6.6%。分业务来看，1）公司灵活用工业务实现营收43.34 亿元，同比增长12.95%，毛利率为6.22%，同比下降0.89pct。截至2023H1，公司在册灵活用工岗位外包员工3.27 万人，累计派出20.4万人，周转率为6.3 次/人，同比提升0.7 次/人。2）中高端人才访寻业务上半年实现营收2.35 亿元，同比下滑38.48%，毛利率为29.14%，同比下降8.30pct，主要源于国内中高端招聘市场持续低迷影响。公司上半年成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位5900 人，同比下降43.27%。3）招牌流程外包业务实现营收3446 万元，同比下滑46.97%，毛利率为16.16%，同比下降13.19pct，主要源于企业用人需求下降影响。4）技术服务业务实现营收2346 万元，同比增长50%，毛利率为26.84%，同比增长9.25pct。分地区来看，上半年公司中国香港及海外实现营收12.36 亿元，同比增长14.47%，其中investigo 收入同比增长15.7%；国内实现营收35.18 亿元，同比增长5.74%。分客户结构来看，上半年公司产生服务费收入的客户数量为4457 家，其中外资/合资企业客户收入占比达24.57%，民营企业客户收入占比达62.75%，政府机关/国有/事业单位客户收入占比达12.68%。

    　　持续推动数字化转型，提升招聘效率。2023 年上半年公司技术总投入1.04 亿元，同比增长30.80%，其中约42.50%用于内部信息化建设，57.5%投入数字化产品开发与升级。随着数字化的阶段性推进，公司服务中台招聘效率及管理能力进一步得以提升。截至报告期末，公司通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS 技术平台触达各类客户3.07 万余家，同比增长47.25%，运营招聘岗位17.58 万余个，同比增长131.36%。链接生态合作伙伴1.16 万余家，同比增长42.32%。

    　　盈利能力环比改善。2023H1/Q2 公司毛利率为7.63%/8.10%，同比下滑2.26pct/1.87pct，主要系收入结构的变化，其中拥有较高毛利率的猎头和招聘外包业务收入占比下降所致，Q2 毛利率环比提升0.93pct。费用端，2023Q2 整体费用率为5.04%，同比下降0.05pct，其中，销售费用率为2.07%，同比下降0.23%，主要系市场运营投入略有减少所致；管理费用率为2.6%，同比增长0.11pct，主要系人工成本、房租等费用增加所致；研发费用率为0.39%，同比提升0.14pct，主要系公司持续开展信息化建设及数字化转型的投入所致；财务费用率为-0.02%，同比下降0.07pct，主要系公司利息收入、汇兑收益增加所致。净利润端，2023H1/Q2 公司净利率为2.44%/3.07%，同比下降1.38pct/1.23pct，Q2 净利率环比提升1.26pct。

    　　投资建议：公司作为人服行业领先企业，上半年受制于国内外宏观经济的影响，导致中高端人才招聘业务及招聘流程外包业务承压。伴随宏观经济回暖，公司招聘业务有望逐步恢复，同时公司积极布局数字化转型，技术赋能下业务有望增长，我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为101.63/127.99/153.68 亿元，同比增长11.8%/25.9%/20.1%，归母净利润2.53/3.48/4.40 亿元，同比-12.8%/+37.5%/+26.3%，对应EPS 分别为1.29/1.77/2.24 元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。

    　　风险提示：用工竞争加剧，宏观经济增长不及预期，招聘业务恢复不及预期，数字化转型成效不及预期等。