浙商银行(601916):表外风险加速消化 资产质量保持稳定

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:倪军/王先爽/李佳鸣 日期:2023-09-05

  核心观点:

      浙商银行23H1 营收、PPOP、归母净利润同比增长4.7%、-0.8%、11.0%,Q2 单季来看,营收、PPOP、归母净利润同比增长6.7%、2.9%、14.1%,分别较Q1 变化+4.2PCT、+7.7PCT、+4.2PCT。值得关注的有:(1)表外风险消化方面,6 月末公司非保本理财产品规模1764 亿元,净值型理财产品规模1521 亿元,测算仍需回表规模为243 亿元(22 年12 月末为462 亿元)。23H1 金融投资核销规模仅为6.5 亿元,同比已较22H1 的86.5 亿元大幅减少,表外风险出清可期。(2)房地产行业资产质量方面,23H1 房地产不良规模仅上升6.7 亿元(6 月末不良率为2.3%),上升规模小于基建行业(上升11.7 亿元),和租赁和商务服务业(上升11.3 亿元)。而由于制造业不良大量核销,23H1 不良规模下降28.8 亿元,公司贷款不良率仍实现整体下降。

      存款量价双优,净息差边际收窄。公司23H1 净息差2.14%,环比22A下降7BP,同比下降14BP;需要注意的是23H1 净利差已环比23Q1回升4BP 至1.95%。边际上来看,资产端收益率环比降7BP 至4.3%,幅度与22H2 持平,贷款收益率和金融投资收益率分别下行17BP 和11BP(vs.22H2:降13BP 和升3BP),降幅没有扩大主要是同业资产收益率环比上升53BP 至2.14%。计息负债成本率持平22A,存款成本环比下行5BP 至2.24%,发行债券收益率下行4BP 至2.63%,但同业负债成本上升28BP 至2.54%。Q2 新增存款量价双优,Q1 存款增长大幅少于贷款,但23H1 存款增长1115 亿元,已接近贷款增量1269亿元,同时H1 活期存款增量为存款总额增量的129%。

      资产质量保持平稳。6 月末不良贷款率为1.45%,环比3 月末微升1BP;关注贷款率2.08%,环比12 月末下降32BP;逾期贷款率1.77%,环比下降19BP。不良认定继续趋严,逾期90 天偏离度为74.8%,同比下降15.5PCT。23H1 测算不良净生成率1.19%,同比上升27BP。6月末拨备覆盖率182%,环比3 月末持平。6 月末核心一级资本充足率为8.18%,同比、环比上升0.14PCT。

      盈利预测与投资建议:经济周期弱敏感战略推动ROE 提升,风险出清可期。预计公司23/24 年归母净利润增速分别为10.0%/13.9%,EPS分别为0.62/0.72 元/股,BVPS 分别为6.96/7.56 元/股,A 股收盘价对应23/24 年PB 分别为0.4X/0.4X,对应23/24 年PE 分别为4.2X/3.6X。

      给予A 股23 年合理估值0.6 倍PB,合理价值4.18 元/股,按照当前AH 溢价比例,H 股合理价值为3.46 港币/股,均给予“买入”评级。

      风险提示:(1)宏观经济超预期下行,资产质量大幅恶化。(2)消费复苏不及预期,存款定期化严重。(3)市场利率上行,交易账簿浮亏。