同仁堂(600085)2023年中报点评:业绩表现亮眼 盈利水平持续向好

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:郑辰/黄致君 日期:2023-09-05

  事项:

      近日公司发布2023 年中报。2023H1 公司实现营业收入97.61 亿元(+30.02%),归母净利润9.87 亿元(+32.69%),归母扣非净利润9.79 亿元(+33.22%)。单第二季度公司实现营业收入46.18 亿元(+29.95%),归母净利润4.63 亿元(+34.83%),归母扣非净利润4.60 亿元(+35.66%)。

      评论:

      收入端稳健增长。2023H1 年公司收入97.61 亿元(+30.02%),增长较快主因中医药市场需求增加,加之公司积极开拓市场、深化营销改革。分行业看,医药工业收入61.46 亿元(+28.33%);医药商业收入55.36 亿元(+20.87%),双板快均维持高增长。分子公司看,同仁堂科技收入39.46 亿元(+30.91%),净利润5.60 亿元(+23.84%);同仁堂国药收入7.24 亿元(+38.82%),净利润2.65亿元(+33.78%);同仁堂商业收入55.84 亿元(+27.92%),净利润3.89 亿元( +111.20%)。公司深入推进大品种战略,前五名产品收入为29.25 亿元(+18.91%),营收占比约30%。

      公司盈利能力有所提升。2023H1 公司毛利率为46.10%(-3.64pct),其中医药工业毛利率为44.92%(-5.14pct),毛利率降低主要系原材料价格上涨所致,医药商业毛利率为30.41%(+0.4pct)。净利率为15.97%(+1.46pct),主要系期间费用率降低所致,销售费用率为17.49%(-1.96pct),管理费用率为7.80%(-1.25pct),财务费用率为-0.41%(-0.49pct),公司规模效应凸显,盈利水平持续向好。

      看好公司业绩表现,维持“推荐”评级。鉴于公司核心业务全年仍具备较好的增长潜力,我们预计公司23-25 年归母净利润为17.7/20.6/24.2 亿元,同比增速为+24.4%、16%、17.4%,考虑到公司在长周期具有较好的增长潜力,结合历史估值,我们给予23 年50 倍目标PE,对应目标价64.5 元,维持“推荐”评级。

      风险提示:产品销售不及预期,营销改革不及预期。