领益智造(002600):全球精密制造核心供应商 新能源业务布局全面

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李澄宁/贾顺鹤/彭虎/黄天擎/温晗静 日期:2023-09-04

投资亮点

    首次覆盖领益智造(002600)给予跑赢行业评级,目标价8.00 元,基于P/E估值法,对应估值倍数2023 年24.7x P/E。理由如下:

    全球消费电子精密功能及结构件核心供应商。领益是全球消费电子精密小型结构及和功能件头部供应商,产品根据生产工艺可大致分为模切、冲压、CNC 以及相关的模组等。领益下游涵盖全球消费电子头部客户,终端产品包括手机、平板、笔记本电脑、可穿戴及ARVR 等广泛领域。

    根据弗若斯特沙利文预测,全球2022 年精密功能及结构件市场约为715亿美元,未来3 年有望以6%的CAGR 稳定增长。由于产品品类多样及客户分散,功能及结构件市场整体竞争格局较为分散,但头部客户采购量相对较大,领益深度绑定头部客户未来有望实现稳定增长。

    大客户新品料号提升,ARVR 等新终端空间可期。领益与消费电子头部客户已形成长期稳定的合作关系,并且近期随着领益全球化产能布局加速,以及公司管理及研发等能力持续优化,我们看好领益有望与头部客户合作更加深入,在手机、平板等终端中导入新料号,提升ASP。此外,领益在ARVR 领域亦有布局,在Vision Pro、Quest、Xreal 等ARVR 重量级产品均有导入,包括结构件、功能件及整机组装等业务,我们看好领益未来在ARVR 领域有望加速成长,享受行业发展红利。

    拓展潜力赛道,新能源汽车+光伏双重成长。1)新能源汽车:领益通过整合浙江锦泰进入动力电池结构件领域,有望实现持续成长;2)光伏:

    领益目前是全球微型逆变器龙头Enphase 组装供应商之一,根据WoodMackenzie 数据,Enphase 占据全球微逆近80%份额,领益在该领域有产能扩张计划,以满足未来微逆需求放量。

    我们与市场的最大不同?市场仍重点关注消费电子大客户传统终端需求及行业波动,我们看好MR、新能源等新布局业务有望支撑公司未来稳定增长。

    潜在催化剂:2H23 大客户手机新品销售或将超预期;ARVR 行业有望迎恢复周期,公司深度参与行业头部客户产品;公司内部经营管理持续优化。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2023-24 年EPS 分别为0.32 元、0.40 元,CAGR 为32%,当前股价对应2023/24e 18.5/15.2x P/E。我们首次覆盖给予跑赢行业评级,考虑领益在精密结构件及新能源等方面布局,我们给予8.0 元目标价,对应2023/24e 24.7/20.2x P/E,对比当前仍有34%上升空间。

    风险

    公司内部整合优化不及预期;下游大客户产品出货及创新不及预期;新能源行业及公司自身业务发展不及预期;汇率波动风险。