恒顺醋业(600305):改革有序推进 业绩短期承压

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:杨骥 日期:2023-09-04

  业绩情况:

      23H1 营收11.4 亿元(同比-3.7%);归母净利1.2 亿元(同比-3.4%);扣非归母净利1.2 亿元(同比+1.1%);23Q2 营收5.3 亿元(同比-13.9%);归母净利0.5亿元(同比-0.03%);扣非归母净利0.5 亿元(同比+1.6%)。

      23H1 随调味品行业消费需求分化,积极践行“做深醋业、做高酒业、做宽酱业”,酒醋并举,推陈出新,保持平稳发展态势,具体来看:

      聚焦主营业务,精耕渠道扩张。23H1 持续聚焦“醋、酒、酱”三大引擎,利用传统+现代渠道齐发力把握餐饮端机遇,拆分看:

      —分产品:23H1 醋系列/酒系列/酱系列实现收入7.4/1.5/1.1 亿元,同比+2.5%/-11.9%/-19.0%;23Q2 醋系列/酒系列/酱系列实现收入3.5/0.4/0.4 亿元,同比-2.9%/-37.3%/-35.1%。主要系成本上行压力较大,公司正处于转型阶段,未来新品持续推出,收入有望续航增长。

      —分渠道:23H1 经销/直销/外贸模式实现收入10.5/0.5/0.2 亿元,同比+4.2%/-11.7%/-17.6%;23H1 线上/线下模式实现收入1.3/9.9 亿元,同比+8.9%/+2.2%;23Q2 经销/直销/外贸模式实现收入4.8/0.3/0.1 亿元,同比+0.9%/-29.3%/-27.7%;23Q2 线上/线下模式实现收入0.6/4.6 亿元,同比-1.8%/-2.1%。主要系外围市场开拓成效明显,新零售渠道方面加强与电商合作,积极开拓社区团购业务,未来伴随经销商全国织网,全渠道布局有望加速。

      产品结构持续优化,成本管控初见成效,盈利能力不断优化。

      —毛利率:23H1 公司毛利率35.7%(同比+0.2pct),23Q2 毛利率36.5%(同比+3.3pct),主要系公司主动调整产品结构所致。

      —期间费用率:23H1 销售费用率14.2%(同比+0.3pct),管理费用率(不含研发)8.0%(同比-0.2pct),23Q2 销售费用率16.2%(同比+0.7pct),管理费用率(不含研发)8.1%(同比+0.9pct)。23H1 公司成立财务中心、采招中心等,集中采招率提至80%以上,公司持续深化数字化转型,提升整体运营效率。

      —净利率:综合影响下,23H1 公司净利率10.5%(同比+0.1pct),23Q2 净利率9.3%(同比+1.2pct)。

      2023 年公司将持续聚焦“大单品”策略,不断挖潜自身品牌优势,把握“传统+现代”渠道双引擎,加强调味品技术改造、产能及配套设施建设,全面拉动销售高增长。预计公司23/24 年归母净利润1.64 亿/2.30 亿元。

      盈利预测及估值

      预计 2023-2025 年公司收入增速分别为8.8%/13.4%/11.9%;归母净利润增速分别为18.7%/40.5%/22.5%;PE 为73/52/42 倍。维持“增持”评级。

      风险提示

      需求复苏不及预期,渠道下沉不及预期,新品推进不及预期。