蒙娜丽莎(002918):经营效率优化 盈利底部复苏
事件描述
公司发布中报:2023H 收入约29.1 亿元,同比下滑0.5%,归属净利润约1.64 亿元,同比增长134%,扣非净利润同比增长134%。2023Q2 收入约18.1 亿元,同比下滑3%,归属净利润约1.58 亿元,同比增长138%,扣非净利润同比增长139%。
事件评论
经销业务稳健增长,工程业务继续收缩。上半年收入同比下滑0.5%,其中经销收入同比增长12%,工程收入同比下滑16%,公司持续调整渠道结构,上半年经销占比64%,工程占比36%,经销占比较去年同期仅为57%,占比同比提升了7 个百分点,而2021 年时经销占比仅约50%左右。公司经销收入增长得益于公司坚持实施渠道下沉策略,积极开拓空白市场;战略工程渠道方面,基于风险管控策略,公司仍收缩部分流动性风险较大的房地产客户订单,导致战略工程渠道收入有所下降,公司整体营业收入基本持平。
盈利能力底部复苏。公司上半年毛利率约27.9%,同比提升6.8 个百分点,一方面源于外协比例下降,使得制造成本摊薄,另一方面源于天然气价格有所回落;期间费率约18.8%,同比下降2.6 个百分点,主要源于降本增效的体现,销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-2.3、+0.3、-1.0、+0.4 个百分点。2 季度毛利率约30.0%,同比提升7.8 个百分点,期间费率约17.3%,同比下降2.1 个百分点,最终归属净利率约8.7%,同比提升30.9 个百分点,考虑到去年2 季度单项计提信用减值损失约5.6 亿元,若剔除该影响,则同比提升约4.7 个百分点,已底部复苏。公司2017-2021 年单2 季度归属净利率中枢约11%,最高为2020Q2 的14%,2023Q2 的8.7%距离中枢和高点尚有较大提升空间。
现金流尚未显著改善。公司上半年经营活动产生的现金流量净额约1.7 亿元,去年同期约2 亿元,收现比从去年同期的1.09 降至1.01,付现比从去年同期的0.95 上升至1.24。
公司应收账款及应收票据小幅下降,从2022H 末的13.5 亿元,降至2023H 末的11.6 亿元。公司存货下降显著,从2022H 末的21.7 亿元,降至2023H 末的14.9 亿元。
重视瓷砖行业的供应链革命。这个集中度提升较慢的行业,近两年发生重要变化:一是龙头企业收入达到一定体量后,生产端的规模效应体现,过去三年蒙娜丽莎和东鹏控股的外协比例从30-50%下降至10-20%;二是近几年数字化对瓷砖行业的供应链优化尤为显著,优化排产、共享仓模式、数字化运营等本质上均带来交易成本的下降。我们认为,瓷砖行业的供应链革命已来,收入达到一定体量且率先拥抱数字化信息化的龙头企业,将迈入效率提升的发展阶段,有望迎来收入和盈利的双重改善,和掉队的企业显著拉开差距。
预计2023-24 年归属净利润为5.6、7.3 亿元,对应估值为13、10 倍,积极推荐。
风险提示
1、房地产行业回暖不及预期;
2、原材料价格继续上涨。