森马服饰(002563):毛利率明显改善 期待库存结构进一步优化

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:施红梅/朱炎/杨妍 日期:2023-09-04

  公司发布23H1 中报,实现营业收入55.6 亿(-1.44%),实现归母净利润5.16 亿(+393.94%)。单Q2 来看,公司实现收入25.58 亿元(+9.71%),实现归母净利润2.05 亿元(+295.81%)。

      童装表现好于成人装,毛利率明显改善。分品类看,23H1 休闲/童装分别实现收入16.8/38.2 亿元,同比分别-15.06%/+6.34%,毛利率分别为40.64%/46.43%,同比分别提升1.53/4.32pct,毛利率提升主要系推进全域新零售、叠加折扣改善所致。休闲服饰全年净关店57 家至2,694 家,童装净增53 家至5,442 家。

      线下渠道逐步复苏,加盟门店实现净开店。分渠道看,23H1 公司线上/直营/加盟/联营分别实现收入26.1 亿/6.7 亿/21.5 亿/0.8 亿,分别同比-6.39%/+21.97%/+7.41%/-65.57%,毛利率分别为41.68%/70.39%/39.54%/62.66%,同比上升4.38/4.51/3.42/-5.21pct,线上销售同比下降,我们认为一方面由于竞争加剧,另一方面公司去年开始推行的全域零售,提升线上和线下同款同价比例,对线上销售的短期增速造成一定影响(特别是成人装)。23H1 直营/加盟/联营门店数分别为699/7,371/66 家,净开-24/35/-15 家。

      库存结构承压,下半年注重老品清理。截至23H1,公司存货为31.7 亿元,同比减少20.4%,存货周转天数同比减少12 天至205 天。但从库龄结构来看,1 年以上库存占比约为50.4%,相比2022 年末增加9.5pct,同比增长22.7pct,老品主要为21年和22 年的秋冬装,预计在下半年的双十一及双十二大促消化。

      公司上半年持续深化产品经理制变革,聚焦心智品类增长,森马品牌创新性联动游戏 IP 王者荣耀,强力输出“森马凉感 T,可以穿的冷空气”心智;巴拉巴拉品牌上半年奥特曼联名系列 T 恤销售超亿元,成为超级爆品,强化了“Bala T”的 时尚与文化属性。另一方面,公司持续推动全域新零售以及数字化能力的构建,我们认为有利于保障公司未来长期的健康、可持续性发展和龙头地位的进一步稳固。

      根据中报,我们调整盈利预测,预测2023-2025 年每股收益分别为0.40、0.50 和0.59 元(原2023-2025 为0.36/0.49/0.58 元),参考可比公司,给予公司2023 年17倍PE 估值,对应目标价6.78 元,维持“增持”评级。

      风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱及库存消化低于预期等