晋控煤业(601001):23Q2业绩稳定释放 外延成长潜力仍可期待
事件描述
公司发布2023 年半年度报告:上半年实现营业收入74.53 亿元,同比-15.95%;归母净利润13.86 亿元,同比-40.58%。其中,单二季度实现营业收入37.38 亿元,同比-21.2%,环比+0.6%;单二季度归母净利润6.75 亿元,同比-52.9%,环比-5.1%。
事件评论
煤价承压,上半年煤炭利润同比下滑。2023 年上半年,受强进口及高库存影响,动力煤市场价承压下行。山西大同弱粘煤(Q5500)上半年均价875 元/吨,同比-4.4%,其中单二季度均价760 元/吨,同比-18.7%,环比-23.3%。在此环境下,公司2023 年上半年实现煤炭销售收入73.07 亿元,同比-15.0%。具体来看:(1)价格:公司2023 年上半年吨煤售价504 元/吨,同比-15.9%。(2)产销量:公司2023 年上半年原煤产量1701 万吨,同比-0.9%;商品煤销量1448 万吨,同比+1.1%。分矿井来看,塔山煤矿上半年原煤产量1313 万吨,同比-3.1%;商品煤销量1085 万吨,同比-2.9%。色连煤矿上半年原煤产量387 万吨,同比+22.6%;商品煤销量357 万吨,同比+28.6%。(3)净利润:2023 年上半年,塔山煤矿实现净利润18.13 亿元,同比-35.3%;色连煤矿实现净利润2.22 亿元,同比-4.4%;参股32%的同忻煤矿实现净利润6.12 亿元,同比-64.6%。
量增价减,二季度煤炭收入环比微增。从单二季度情况来看,公司单二季度煤炭销售收入36.57 亿元,同比-20.3%,环比+0.2%。具体来看:(1)价格:公司单二季度吨煤售价488元/吨,同比-21.9%,环比-6.4%。(2)产销量:公司单二季度原煤产量848 万吨,同比-0.5%,环比-0.5%;商品煤销量749 万吨,同比+2.1%,环比+7.0%。分矿井来看,塔山煤矿单二季度原煤产量655 万吨,环比-0.5%;商品煤销量580 万吨,环比+14.9%。色连煤矿单二季度原煤产量193 万吨,环比-0.7%,商品煤销量169 万吨,环比-10.3%。
不过受制于单二季度营业成本环比提升1.01 亿元至20.13 亿元,同时二季度计提信用减值损失0.85 亿元,公司单二季度归母净利润环比-5.1%至6.75 亿元。
晋能控股集团核心上市平台,潜在资产注入空间仍可期待。我们认为公司的投资逻辑主要来自以下三个方面:1)外延成长空间广阔:截至2022 年底,公司煤炭产能合计3510 万吨/年,而公司大股东、全国第二大煤炭生产企业晋能控股集团合计拥有煤炭产能接近4亿吨/年,十倍于上市公司,煤炭业务潜在外延成长空间行业领先。2)分红呈现提升趋势:
近三年公司分红比例分别为0%/14%/35%,已呈现出逐年提升趋势,随着资产负债率持续向下叠加现金流向好,公司分红比例或具备继续提升的可能性。3)估值存在修复空间:
截至8 月30 日,公司当前PE-TTM 位于2018 年以来34%分位,PB-LF 位于2018 年以来12%分位,与其他动力煤龙头煤企下属上市公司相比估值偏低,或存在修复空间。
投资建议与估值:预计公司2023-2025 年EPS 为1.59 元、1.72 元、1.77 元,对应2023年8 月30 日收盘价PE 分别为6.03 倍、5.55 倍和5.42 倍,维持公司“买入”评级。
风险提示
1、经济承压形势下,下游需求存在不确定性;2、外部因素影响下,煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。