中际旭创(300308)：800G收入占比持续提升 1.6T产品加速发展

　　核心观点

    　　2023 年上半年，公司实现营业总收入40.04 亿元，同比下降5.37%；归属于上市公司股东的净利润6.14 亿元，同比增长24.63%。2023年上半年海外云计算需求有一定的下降，包括200G 和400G 光模块，但是随着以ChatGPT 为代表的AIGC 快速发展，对800G光模块的需求有显著的增长，且加速了1.6T 等更高速率光模块产品的升级迭代。公司盈利能力显著增强，主要是由于800G 等高速率光模块收入占比提升、汇率变化正向推动以及公司内部降本增效。公司作为全球高速光模块龙头厂商，800G 市场份额保持领先，同时超前布局1.6T 光模块，有望持续巩固龙头地位。

    　　事件

    　　近日，公司发布2023 年中报。2023 年上半年，公司实现营业总收入400,398.12 万元，同比下降5.37%；归属于上市公司股东的净利润61,375.28 万元，同比增长24.63%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东净利润58,311.82 万元，同比增长31.55%。

    　　简评

    　　1、AI 拉动800G 光模块需求，2023H1 业绩表现出色。

    　　2023 年上半年，公司实现营业总收入40.04 亿元，同比下降5.37%；归属于上市公司股东的净利润6.14 亿元，同比增长24.63%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润5.83 亿元，同比增长31.55%。

    　　分季度来看，2023Q2 公司实现营收21.67 亿元，同比增长1.14%，增速转正，归属于上市公司股东的净利润为3.64 亿元，同比增长32.28%，扣非净利润为3.51 亿元，同比增长41.84%。

    　　2023 年上半年海外云计算需求有一定的下降，包括200G 和400G光模块，但是随着以ChatGPT 为代表的AIGC 快速发展，对800G光模块的需求有显著的增长，且加速了1.6T 等更高速率光模块产品的升级迭代。公司800G 光模块收入占比逐步提升，产品结构优化显著，盈利能力将进一步加强。展望未来，我们认为，光模块作为算力系统中的重要硬件之一，需求将持续强劲，公司作为高速数通光模块龙头厂商，有望核心受益。

    　　2、利润率显著提升，费用管控能力出色。

    　　2023 年上半年，公司的毛利率和净利率分别为30.39%和16.16%，同比去年分别提升3.6pct 和4.59pct；2023Q2公司的毛利率和净利率分别为31.1%和18.58%，同比分别提升3.82pct 和5.77pct。公司盈利能力显著提升，主要是由于800G 等高速率光模块收入占比提升、汇率变化正向推动以及公司内部降本增效。公司销售费用率1.09%，同比提升0.16pct；管理费用率4.67%，同比下降1.08pct；财务费用率-1.42%，同比下降0.97pct，主要是由于利息收入和汇兑收益的增加；研发费用率8.05%，同比基本持平，公司在研发投入上持续重视，以确保未来产品的竞争力。2023 年上半年，公司筹资活动产生的现金流净额为2.49 亿元，同比大幅增长127.63%，主要是由于公司收到外部机构借款、员工股权激励出资款增加，以及上半年公司未发生股份回购。

    　　3、1.6T 光模块加速发展，海外云厂商资本指引乐观。

    　　在AI 数据中心中，越来越多的客户倾向于选择更大带宽的网络硬件。带宽越高，单位bit 传输的成本、功耗及尺寸更有优势。800G 光模块的高增速已能够反映出AI 对于带宽迫切的需求，其在2022 年底开始小批量出货，2023 年和2024 年的出货量都将有望呈现高速增长的态势。1.6T 光模块有望在2024 年下半年小批量出货，升级周期缩短，预计提早一年左右。1.6T 时代，光模块是主要方案，光模块中单模是主要选择，单模光模块中硅光和薄膜铌酸锂均有机会取得突破。2023Q2，北美三家云厂商亚马逊、谷歌和微软的云业务收入总计541.64 亿美元（其中Meta 的云相关收入未披露），同比增长15.43%，环比增长6.41%，增速有所提升。2023Q2，北美四家云厂商的资本开支为334.2 亿美元，同比下降9.56%。虽然2023Q2 海外云厂商的Capex 降幅有所扩大，但是各家云厂商对未来（今年下半年及明年）资本开支维持较乐观的指引口径，对AI 业务发展均给予较高期待。公司作为全球高速光模块龙头厂商，800G 市场份额领先，同时超前布局1.6T 光模块，有望持续巩固龙头地位。

    　　4、盈利预测与投资建议。

    　　公司是全球领先的光模块厂商，在多个领域均具有较强的竞争力，多款产品实现批量化出货。公司与北美云厂商保持了深度合作关系，针对客户需求进行研发，取得了先发优势和较高的市场份额。在巩固数通市场领先地位的同时，公司在电信市场和相干市场亦有较好表现。公司在行业前沿领域及新兴领域也重点布局，包括硅光技术、CPO 技术和激光雷达产品，以确保未来的竞争力。以ChatGPT 为代表的AIGC 技术高速发展，有望显著拉动网络侧光模块的需求。同时，1.6T 有望加速发展，2025 年需求可期。我们预计公司2023-2025 年收入分别为109.64 亿元、185.19 亿元、242.88 亿元，归母净利润分别为16.83 亿元、37.2 亿元、54.37 亿元，当前市值对应PE 55X、30X、17X，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　AI 发展不及预期；汇率波动影响超预期；北美经济衰退预期逐步增强，宏观环境存在较大的不确定性，存在云厂商资本开支不及预期的风险；高速数通光模块市场需求不及预期；光通信行业中游竞争积累，若竞争加剧，会对光模块价格产生较大影响；光模块中使用很多芯片，包括电芯片、光芯片等，若缺芯则会影响公司光模块产品的正常交付；疫情影响公司正常生产和交付，有超预期的风险；国际环境变化，公司作为全球光模块行业的龙头，如果供应链受限，存在业绩受到较大影响的风险；CPO 对光模块产业形成负面影响等。