钢铁行业2023年中报总结：普钢延续磨底 钢管增速靓丽

　　总览：普钢延续磨底 ，品种钢延续韧性

    2023 上半年，强预期先行，地产行业“三箭齐发”+宏观政策稳中向好，引领黑色系商品价格高增，也充分调动钢企生产积极性；然而，行至旺季，弱现实的充分显化，压制成材价格大幅下跌，半数钢企陷入亏损。地产销售端的反复磨底，和制造业库存去化的压力，使得钢铁需求的修复，或不及预期般猛烈和迅速：1）钢价下跌，23H1 收入同比减7%：终端需求延续疲软，上半年螺纹、热轧均价分别同比跌17.2%、16.9%，不过基于量增、品种钢和非钢业务的收入韧性，钢铁板块收入同比减7%；2）原料偏强，23H1 成本同比减4%：上半年，铁矿>流通材（螺纹、热轧）>焦炭，铁矿普氏指数和华北二级冶金焦同比跌约15.4%、22.5%。然而，美元升值和焦煤长协，加剧钢企成本压力。一方面，随着美元升值，以人民币计价的铁矿石价格同比跌9.5%；另一方面，部分焦煤长协以季度定价，焦煤的降价未在成本端充分反映。3）盈利磨底，23H1 扣非同比减81%：成本降幅小于收入，钢铁板块毛利同比减43%。基于期间费用的相对刚性，归母和扣非的降幅更为显著，其中归母同比减74%、扣非同比减81%。

    　　不过，在“地产需求磨底+制造业减产去库存”的压力测试下，品种钢、特钢基于客户相对高端，和多元、分散化特征，盈利延续韧性。部分管材企业的利润创近年新高：1）油气景气延续。全球油气企业资本开支保持高位，带动出口需求旺盛，且部分企业受益于美元升值，汇兑收益丰厚；2）管坯价格走弱，提前锁价赚取原料价差。年初至今，管坯和无缝管价格下行，基于管材定价周期较长，原料下跌产生的收益明显。3）天然气价格回落，进一步缓和成本端压力。4）锅炉管景气兑现中，当前需求量增长已在报表反映，“涨价”有望在Q3 进一步反映。

    　　剖析：供强需弱，钢材去哪儿了？

    　　年初至今，成材产量高位运行；然而，地产新开工面积同比降幅超过20%、制造业PMI 处于低位，和半数钢企陷入亏损的事实，都揭示了终端用钢需求的疲软。供强需弱格局之下，Mysteel口径五大钢材总库存却出现较大幅度的去化——如果库存没有累积，钢材去哪儿了？1）部分钢材或转为出口：前7 月，出口钢材数量同比增27.90%，不过出口和国内价差收窄，或表明钢企通过降价等方式，在海外市场消化过剩产量。2）非主流钢材产量增加：近年来，传统钢材（螺纹、热轧等）需求延续疲软，不过油气、造船、高端制造等结构性景气驱动非主流钢材产量高增，传统钢材实质上为“供需双弱”格局。由于Mysteel 仅统计五大材产量，或造成了全口径产量高位，Mysteel 口径产量低位的差异。3）产成品库存或在累积：和去年年末相比，测算今年年中钢铁行业的产成品存货折合螺纹钢后增加了0.10 亿吨；此外，上市钢企的产成品库存折合成螺纹钢后，相比22 年末增长约20%。两项数据皆表明部分钢材向产成品存货转化。

    　　投资：需求上修叠加限产催化，钢铁板块上升空间甚广国内经济预期上修叠加限产政策催化，钢铁盈利有望在当前几近亏损的低基数上快速修复，加之板块估值处于历史底部，上升弹性值得期待，建议关注：1）工业材及特钢龙头主线的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、中信特钢等标的；基本面改善预期下，新钢股份、首钢股份估值有望修复；2）核电、石化景气上行，久立特材、武进不锈等管材类标的充分获益；3）海外供给紧缩，叠加国内高端制造升级，支撑钼价维持高位，相应标的值得关注；4）优质阿尔法金属新材料龙头华峰铝业、甬金股份、明泰铝业、博威合金等标的，有望随经济修复顺势低位反弹。

    　　风险提示

    　　1、需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。