中天科技(600522):盈利能力提升 订单饱满

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:阎贵成/武超则/曹添雨 日期:2023-09-03

  核心观点

      公司2023Q2 业绩表现较好,预计一是公司光通信及电力传输领域毛利率有所提升,2023Q2 公司整体毛利率同比提升0.55pct;二是公司整体费用率略有下降。截至2023 年8 月28 日,公司能源网络领域在手订单约236 亿元,其中海洋系列约86 亿元,电网建设约120 亿元,新能源约30 亿元。此外,根据8 月16 日中国三峡电子采购平台发布的《江苏大丰800MW 海上风电项目海缆采购中标候选人公示》显示,中天科技以13.04 亿元的报价位列第一中标候选人。预计充足的在手订单将为公司未来的增长奠定基础。

      事件

      近日,公司发布2023 年半年报。2023H1 公司紧抓市场机遇,实现营业收入201.43 亿元,同比增长0.51%;实现归母净利润19.54亿元,同比增长7.15%;扣非净利润14.64 亿元,同比下降18.41%。

      简评

      1、2023Q2 业绩表现亮眼,在手订单充足。

      2023 上半年,公司实现营业收入201.43 亿元,同比增长0.51%;实现归母净利润19.54 亿元,同比增长7.15%,实现扣非归母净利润14.64 亿元,同比下降18.41%;销售毛利率为17.22%,同比下降1.91pct,销售净利率为10.06%,同比提升0.80pct。单季度看,2023Q2 公司实现营业收入118.68 亿元,同比增长10.38%;实现归母净利润11.86 亿元,同比增长46.73%,实现扣非归母净利润9.29 亿元,同比增长23.70%。公司2023Q2 业绩表现较好,预计一是公司光通信及电力传输领域毛利率有所提升,2023Q2 公司整体毛利率同比提升0.55pct;二是公司整体费用率略有下降;三是非经常收益。截至8 月28 日,公司能源网络领域在手订单约236 亿元,其中海洋系列约86 亿元,电网建设约120 亿元,新能源约30 亿元。此外,根据8 月16 日中国三峡电子采购平台发布的《江苏大丰800MW 海上风电项目海缆采购中标候选人公示》显示,中天科技以13.04 亿元的报价位列第一中标候选人。预计充足的在手订单将为公司未来的增长奠定基础。

      2、2023 年中移动普缆集采价格保持稳定,公司份额位列第三。

      2023 年7 月,中国移动公布新一期普通光缆集采结果,所有厂商加权平均中标价格为64.57元/芯公里,与上次集采价格基本持平,但头部厂商报价有所提升,此次集采前五名平均报价为65.7 元/芯公里,前次集采为65.4 元/芯公里。头部厂商报价接近,意味着行业整体竞争有序。此次集采中,中天科技报价65.65 元/芯公里,较上次集采下降1.48%,份额为13.55%,位列第三(注:以上价格均为不含税价格)。海外需求保持良好增长,2023 年1-7 月中国光棒出口金额同比增长70.6%、光纤出口金额同比增长21.2%。

      3、海洋板块在手订单充裕,欧洲海风市场持续突破。

      根据中国可再生能源学会风能专业委员会正式发布《2022 年中国风电吊装容量统计简报》,2022 年中国海上风电装机量达30.51 GW,新增5.16GW,新增装机量较2021 年有所下滑,主要系2021 年业主方忙于抢装,未对2022 年项目及时招标,导致2022 年并网量下滑。此外,2022 年下半年部分海风项目出现了延期,后续项目有望正常推进。结合各省发布的海上风电规划看,我们预计2025 年末我国海上风电装机量有望达65GW,意味着2023-2025 年新增装机有望超30GW,考虑到2023 年并网项目较少,预计海上风电2024、2025 年并网量较2023年有明显增长。

      中天科技自1999 年进入海洋线缆领域以来,持续创新研发,推动了海缆行业从浅海向深海、从低压向特高压、从交流向直流的跨越,是国内唯一将电压等级±160kV、±200kV、±320kV、±400kV、±535kV 的直流电缆均实现工程应用的企业,其中应用于江苏如东 H6、H8、H10 的±400kV 直流输电线路长度达108km。此外,随着海上风电的开发与利用走向深远海,浮式风机用动态海缆的需求也日益增长。中天海缆已承接了国内外11项能源开发用动态海缆工程应用项目和5 项出口油气开发动态海缆工程项目。2023 年上半年,中天海缆中标了墨西哥大长度中压海底光电复合缆、沙特油田增产项目230kV 高压海缆、欧洲 275kV 高压交流输出海缆等项目,累计国际市场中标金额达到历史新高。

      4、盈利预测与投资建议。

      公司经营良好,光通信与电力传输板块盈利能力提升,海洋电力板块在手订单量充裕且不断突破海外市场,且随着江苏、广东等海上风电项目的恢复,海风板块订单有望持续向好。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为36.1 亿元、43.0 亿元、50.6 亿元,对应PE 13X、11X、9X,维持“买入”评级。

      风险分析

      海上风电发展不及预期,部分地区规划量与实际落地量及落地节奏可能存在差距,粤东地区管制较紧,项目审批存放缓可能;海上风电竞争加剧,国内海上风电需求情况较好,新进入者陆续涌现,或加剧低端海缆市场竞争;欧美国家以信息安全为由限制公司海光缆出口;光纤光缆行业需求下滑、竞争加剧、价格再次下跌;交易性金融资产公允价值变动损益影响公司利润;光伏EPC 落地不及预期;光模块、CPO 等前期研发投入较大,但短期难以产生收入,或影响净利润。