绿的谐波(688017):业绩短期承压 关注海外市场突破节奏

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:郭倩倩 日期:2023-09-03

  事件:

      2023 年8 月31 日,绿的谐波发布半年报:2023H1 营收1.72 亿元,同比-29.52%;归母净利润0.51 亿元,同比-44.74%。单Q2 营收0.83亿元,同比-44.48%;归母净利润0.26 亿元,同比-52.86%。

      点评:

      下游需求增速放缓,市场竞争加剧,公司业绩表现低于预期。以工业机器人为例,根据国家统计局数据,2021H1/2022H1/2023H1 我国工业机器人产量分别为17.4 万/20.2 万/22.2 万台套,可比口径下同比增速分别为69.8%/-11.2%/5.4%。2022 年以来,以哈默纳科为代表的头部供应商逐步扩大产能,行业供应商增多,市场竞争逐步加剧。

      制造业景气度低迷的大背景下,公司业绩进入阶段性承压阶段。

      分业务来看,2023H1 机电一体化产品营收逆势增长,一定程度上弥补了谐波减速器和金属部件收入下降的趋势:

      ①谐波减速器和金属部件:销售收入1.53 亿元,同比-33.7%,主要系制造业景气度低迷,工业机器人资本开支放缓所致。

      ②机电一体化产品:销售收入0.15 亿,同比增长+34.4%,主要系以谐波数控转台为代表的一体化产品逐渐成熟,市场认可度提升。

      ③智能自动化设备:销售收入192 万元,同比增长20 倍左右。

      整体盈利水平下降,费用率暂时性提升。①2023Q2 公司毛利率40.14%,同比-9.9pct,环比-4.21pct,可能系谐波减速器销量降幅较大,产能利用率不足所致。②2023Q2 公司净利率32.38%,同比-7.21pct , 环比+1.64pct , 销售/ 管理/ 研发费用率分别为2.70%/5.31%/10.95%,同比+1.95pct/1.09pct/4.26pct,三费费用率同比提升,净利率同比下滑,主要系公司谐波减速器销售额下滑,且公司费用较为刚性所致。

      联手三花智控加速开拓北美市场,Tesla Bot 或将撬动新增长。2023年4 月,公司公告计划和三花智控合作在三花墨西哥工业园设立合资企业,开展谐波减速器相关产品的研发、生产制造及销售,以拓展公司在北美市场的产能布局及客户资源。三花智控2014 年在墨西哥建厂,2017 年并购三花汽零切入汽车零部件业务,三花智控已通过Tesla 一级供应商认证,拥有Tesla 热管理零部件独家供货资质。

      2023 年2 月,三花智控发布公告,已对机器人机电执行器领域开展持续研究和产品开发工作。我们判断,公司与三花智控合资建厂,可藉由三花智控与Tesla 的粘性,推进和Tesla 的合作。

    投资建议:

      预计公司2023-2025 年的营收分别为4.53、5.72、7.22 亿元,同比增速分别为1.7%、26.1%、26.3%;净利润分别为1.31、1.87、2.44亿元,同比增速分别为-15.9%、43.1%、30.7%,对应PE 分别为158、111、85 倍,我们给予6 个月目标价135 元,对应2023 年PE 175X估值,维持“增持-A”的投资评级。

      风险提示:宏观经济下行,制造业景气度低迷,机器人等行业资本开支意愿降低;市场竞争逐渐加剧;产能利用率不及预期;定增项目建设进度不及预期;测算具有主观性。