伊利股份(600887):护城河宽阔 坚守长期价值
事件
公司公告2023 年中报。23H1,公司实现营业总收入661.97 亿元(+4.31%),归母净利63.05 亿元(+2.81%),扣非归母净利57.97 亿元(-1.55%)。23Q2,公司实现营业总收入327.57 亿元(+1.05%),归母净利26.90 亿元(+2.93%),扣非归母净利24.80 亿元(-4.53%)。
液体乳稳健,冷饮产品、其他产品持续高增
1)Q2 液体乳恢复增长,冷饮产品、其他产品高增。23Q2,公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品分别实现收入206.82/60.79/53.64/1.83 亿元,同比分别+0.52%/-8.94%/+19.22%/+44.98%。23H1,公司液体乳/奶粉及乳制品/冷饮产品/其他产品收入同比分别-1.09%/+12.01%/+25.54%/+55.08%。
2)Q2 华南、华北增速领先。23Q2,公司华南/华北/华中/华东/其他地区分别实现收入87.93/87.69/55.14/52.96/39.35 亿元, 同比分别+7.84%/+3.04%/-1.74%/-8.37%/+3.04% 。23H1 , 以上各地区收入同比增速分别为7.50%/3.88%/8.55%/-5.27%/+10.25%。
3)不断夯实下线市场渠道优势,提升市场渗透率,经销商数量持续增长。截至23Q2,公司经销商数量为20,689 家,较23Q1 末增加1,028 家。
盈利能力保持稳定
1)Q2 净利率保持平稳。23H1,公司总收入净利率/总收入毛利率分别为9.54%/33.37%,同比分别-0.14/-0.37pct。23Q2,公司总收入净利率/总收入毛利率分别为8.24%/32.73%,同比分别+0.12/-0.07pct。
2)期间费用率小幅优化。23H1,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.55%/4.01%/0.52%/-0.23%,同比分别-0.79/+0.16/+0.03/+0.15pct。23Q2,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.04%/3.83%/0.59%/-0.27%,同比分别-0.48/-0.54/+0.00/+0.13pct。
乳品龙一地位稳固,持续深耕产品、渠道
1)乳品龙一,地位稳固。23H1,公司液体乳零售额市占率稳居细分市场第一,金典有机纯牛奶零售量同比双位数增长;婴配粉零售额市占率约13.6%;成人奶粉零售额市占率约23.8%,稳居细分市场第一;面向终端消费的奶酪业务线下零售额市占率约17.2%,同比+1.5pct;冷饮业务市场份额保持市场第一。
2)公司持续推动新品迭代,打造内生增长动力。23H1,公司新品收入占比超15%,新品成为公司重要增长动能。
3)公司加速布局大健康产业、洞察细分功能需求,拓展增量空间。公司通过培育开发有机、A2 等健康功能性乳品,满足消费者乳制品升级需求;洞察不同年龄段消费者细分功能需求,率先推出全球首款控糖牛奶、首款低GI 配方奶粉等;23H1,公司有机乳品、乳及植物基健康功能营养品等增长良好。
4)立足全球供应链,积极开拓海外市场。23H1,公司海外收入同比增长19.9%。
投资建议
公司是中国乳业龙一,深度分销及品牌护城河宽阔,消费温和复苏背景下保持稳健, 市场份额持续提升。我们预计公司23/24/25 年归母净利分别为103.94/120.09/137.37 亿元,增速10.21%/15.54%/14.38%,对应9 月1 日PE16/14/12 倍(市值1,658 亿元),维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险、原奶价格波动风险、行业竞争加剧风险。