中国平安(601318):价值增速超预期 股息增长略超预期

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:刘淇/陈福 日期:2023-09-03

  公司发布23 年中报:归母净利润同比-1.2%,NBV 同比+32.6%。

      NBV+32.6%,上市同业增速之最,Q1/Q2 增速分别为+8.8%/+75.5%。

      其中上半年首年保费同比+49.6%,主要是储蓄类产品需求旺盛,叠加旧产品的集中退市推动Q1/Q2 首年保费增速分别为+27.9%/+94.1%;23H1 NBVM 为22.8%,同比-2.9pct,其中个险/银保NBVM 分别变化-7.4pct、+3.4pct,个险因长期保障型产品占比下降,而银保受益终身寿产品占比提升。个险/银保NBV 增速分别为+29.6%/+167%。预计下半年增速受需求的前置而有所放缓,但不改全年两位数增长的趋势。

      EV 环比+4.9%(寿险+5.7%),略超预期,其中NBV 增速扩大贡献EV+1.8%,同比+0.4pct;而市场价值调整贡献EV+0.4%,同比+0.4pct,主要是利率下行导致债券类资产公允价值提升;投资偏差贡献0.4%的正增长,较去年同期+1.1pct,是EV 增速超预期的核心因素之一。

      净利润同比-1.2%,主要是其他业务板块净利润下滑所致。上半年OPAT 同比-5%,其中寿险-3%,主要是CSM 下降导致的摊销下降;另外财险受益投资收益的提升而同比+7.4%;但资产管理业务和科技业务同比-67.9%、-64.7%。但值得注意的是公司中期股息0.93 元/股,同比+1.1%,OPAT 的下滑而股息逆势提升超出市场预期。

      代理人降幅趋缓,产能大幅提升。代理人规模同比-27.9%至37.4 万,环比呈现企稳趋势,人均NBV 同比+76.1%,而人均收入同比+36.8%至10887 元/月,但活动率同比-1.3pct 至54.1%。

      盈利预测与投资建议:预计23-25 年EPS 为5.3/7.3/8.1 元,EV 法给予公司2023 年A 股0.8XPEV 估值(H 股0.7XPEV),对应A 股合理价值67.7 元/股(H 股63.8 港币/股),维持公司A/H 股“买入”评级。

      风险提示:新单销售不达预期,长端利率下降,人力规模下滑。