森马服饰(002563)公司信息更新报告:2023Q2利润端改善明显 看好库存优化&折扣改善

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:吕明/周嘉乐 日期:2023-09-03

  2023Q2 利润端改善明显,看好库存优化&折扣改善,维持“买入”评级

    2023H1 公司实现营收55.60 亿元(-1.4%),归母/扣非归母净利润为5.16/4.80 亿元,同增393.9%/1818.2%;2023Q1/2023Q2 营收分别同增9.29%/9.71%,归母净利润分别同比+48.9%/增加3.09 亿元。公司2023Q2 利润端显著改善,库存和折扣持续改善,我们上调2023-2025 年盈利预测,预计2023-2025 年归母净利润为10.7/13.2/15.6 亿元(前值为10.4/13.1/15.5 亿元),分别对应EPS 为0.4/0.5/0.6 元,当前股价对应PE 为15.4/12.5/10.6 倍。我们继续看好公司全域新零售融合,数字化建设赋能线下渠道高效运营,2023 年盈利能力逐步改善,维持“买入”评级。

      童装服饰销售稳步恢复,线下渠道店效恢复增长&关店趋势放缓

    分产品看,童装板块呈现恢复态势。2023H1 儿童服饰收入为38.25 亿元,同比增长6.34%;休闲服饰收入为16.84 亿元,同比下降15.06%;疫后童装呈现稳步恢复态势。分渠道看,线下渠道恢复增长态势。线上渠道:2023H1 线上销售为26.07 亿元,同比下降6.39%;线下渠道:直营/加盟/联营销售分别为6.70/21.47/0.85亿元,增速分别为+21.97%/+7.41%/-65.57%,线下渠道恢复增长态势,加盟提货的积极性明显提升。从门店数量看,2023H1 总店数为8136 家,较年初净关店4家;其中直营/加盟/联营分别较年初净拓店-24/+35/-15 家;公司净关店趋势放缓,特别是加盟门店数较年初实现净增加,未来门店零售信心进一步增强。

      全域新零售叠加折扣改善,盈利能力明显提升,营运能力稳步改善

    盈利能力:全域新零售叠加折扣改善,盈利能力明显提升。2023H1 公司整体毛利率为44.64%(+3.50pct);2023H1 期间费用率为30.61%(-3.94pct),销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-2.52/-0.11/-0.26/-1.04pct。营运能力:库存持续优化,现金流恢复健康。截止2023H1 末,公司存货规模为31.75 亿元(-20.4%),存货周转天数205 天(-12 天),库龄1 年以上的库存占比50.4%,看好下半年库存结构持续优化,库存减少下2023H1 资产减值损失同比减少1.59 亿元对利润正向贡献。截至2023H1 末公司应收账款周转天数为31 天(-5 天)。2023H1 经营活动现金流净额为8.35 亿元,同比增加11.27 亿元,现金流逐渐恢复健康。

      风险提示:全域新零售融合不及预期、门店开拓不及预期。