中国广核(003816)2023年中报点评:H1电量增长表现突出 中期成长储备丰富

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:李想 日期:2023-09-03

  公司2023上半年实现EPS0.14元,符合预期。新机组投产及利用小时回升带动上半年电量增长显著,市场交易电价及比例均稳定,带动上半年的综合电价较为平稳。公司已有多台机组获得核准且集团在建机组后续也有望注入,公司中期成长潜力充沛。预计公司2023-2025年净利润为114/123/129亿元,均维持公司 A&H 股“买入”评级,目标价 3.60 元/2.20 港元。

      2023H1 实现归母净利润 69.6 亿元,符合预期。2023 年上半年公司实现营业收入392.8亿元,同比增长7.25%;实现归母净利润69.6亿元,同比增长17.91%;对应 EPS0.14 元;分季度来看,Q2 实现营业收入 209.9 亿元,同比增长 7.93%,归母净利润34.7亿元,同比增长13.85%。

      机组投产及利用小时均有贡献,H1电量增长较为明显。2023年上半年公司管理在运机组共完成发电量 1,133 亿千瓦,同比增加 14.21%,电量增长受益于防城港3号机组于今年3月份正式商运、红沿河6号机组去年6月份投产后电量翘尾效应,以及整体利用小时数的回升,H1公司平均利用小时同比提升257小时至3,747小时。公司电站所在区域用电需求稳健且西南地区来水偏枯有望延续全年,公司下半年发电量或有望延续上半年优异表现。此外,台山1号机组年初以来持续停机检修,后续重启后对公司电量增长也有望带来新助推。

      综合毛利率有所改善,期间费用率控制较好。上半年公司市场化电量 587.9 亿千瓦时,占售电量比重55.5%,市场化交易售电量和售电价格相比去年同期均基本相当,因此上半年公司综合电价同比基本稳定。电价稳定情况下,上半年公司综合毛利率同比增加2.64个百分点至42.71%,主要因为售电业务毛利率提升以及毛利率相对偏低的建安业务收入占比下降所致。期间费用方面,公司通过债务置换、远期交易等手段降低汇率风险、减少财务费用,2023H1公司财务费用率同比减少1.39个百分点至7.51%;管理费用率同比减少0.28个百分点至2.94%。期末公司负债率持续下降至60.67%,较为健康宁德 5/6 号机组获核准,公司中期成长资源保障充分。2023 年 7月底,公司宁德5号及6号机组获得国常会核准,单台机组容量为1,210MW,新机组核准将为公司长期发展提供助力。近年核电审批已回归常态化,公司作为行业龙头已有多台机组获得核准,同时集团拥有的4台在建机组后续有望在时机成熟时注入,公司中期成长有充足项目资源保障。

      风险因素:公司装机进度不及预期;公司停机检修时间多于预期;公司机组运行情况不佳;公司汇兑损失过高;资产注入进展不及预期。

      盈利预测、估值与评级:考虑台山 1 号机组检修影响可能仍将持续较长时间,将2023-2024年EPS预测下调3%-6%至0.23/0.24元,调整后2023-2025年EPS预测分别为0.23/0.24/0.26元,公司当前A&H股价对应PE分别为14/13/12倍以及8/7/7倍。以公司A&H股过往3年的历年PE均值作为公司A&H目标PE,分别为15/9倍,对应目标价分别为3.60元/2.20港元,均维持“买入”评级。