建发股份(600153)半年报点评:业绩短期承压 销售拿地表现积极

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:金晶/肖依依 日期:2023-09-03

  受开发业务毛利率下降和大宗商品价格波动影响,上半年业绩承压。2023上半年公司营收3834.3 亿元,同增4.8%;归母净利润19.2 亿元,同降29.6%。其中供应链运营营收3505.1 亿元,同增3.2%;归母净利润16.7亿元,同降20.7%;房地产开发业务营收329.1 亿元,同增25.8%;归母净利润2.5 亿元,同降59.8%。公司利润下降主要由于:(1)房地产业务利润减少,一是因为上半年开发业务毛利率同比下滑0.7pct 至15%;二是因为联发集团上年同期处置股票取得收益0.79 亿元,而上半年无此事项。

      (2)供应链运营业务利润同比减少,一是因为部分大宗商品价格短期波动以及汽车行业疲软,使得部分大宗商品集采分销业务和汽车销售业务利润同比下降;二是因为上年同期收购建发新胜(0731.HK)控制权产生并购收益,贡献归母净利润约1.15 亿元,而上半年无此事项。

      供应链运营业务规模持续提升,核心品类货量保持增长,积极拓宽服务领域。

      2023 年上半年公司主要大宗商品的经营货量超9700 万吨,同比增长超11%,多个核心品类继续行业领先地位。其中钢材经营货量近3000 万吨,同比增长超22%,农产品经营货量超1500 万吨,同比增长近7%,纸浆、纸张合计经营货量超720 万吨,同比增长近19%。公司加快国际化步伐,融入双循环新发展格局。上半年实现进出口和国际业务总额超198 亿美元,同比增长近7%,占供应链运营业务的比重近41%。此外,公司大力拓展家电、泛食品等消费品业务赛道。上半年在消费品行业的供应链运营业务实现营业收入276.4 亿元,同比增长35.5%。

      房地产业务销售排名逆势提升,拿地聚焦核心城市,土储结构优化。2023上半年公司实现全口径销售金额1244.2 亿元(YoY+51.1%),其中建发房产941.7 亿元(YoY+39.6%),联发集团302.5 亿元(YoY+103.2%)。

      建发房产销售额位列全国第9 名,同比提升7 名;联发集团位列全国26 名,同比提升20 名。公司日常资金管理不断加强,上半年回款比例(权益口径)维持在100%左右。上半年公司以多元化方式获取土储52 宗,金额721.4亿元,一二线拿地金额占比超87%,重点在上海、厦门、杭州等地获取多个优质项目。截止上半年,公司在一、二线城市的土地储备(未售口径)全口径货值占比超70%,土储结构优良,销售安全性较高。

      投资建议:维持“买入”评级。考虑到公司土储布局优质,销售去化安全性较高;近年来在核心城市积极拿地,可为接下来供货形成提供支撑,且拿地毛利率较以往改善。供应链运营业务作为第一梯队龙头,业务规模稳定扩张,将受益于行业集中度提升、业务品类拓展和经营货量增长。预计2023/2024/2025 年公司营收9511/10655/11799 亿元; 归母净利润68/76/85 亿元;对应EPS2.3/2.5/2.8 元;对应PE 为4.7/4.2/3.8 倍。

      风险提示:政策放松不及预期,毛利率改善不及预期。