中国交建(601800):海外收入提速 一带一路充分受益

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:张欣劼 日期:2023-09-02

  事件:公司2023H1 实现营收3657.88 亿元,同增0.51%,归母净利润114.03亿元,同增2.70%,扣非归母净利润109.50 亿元,同增33.58%(主要因2022H1发行公募REITs 处置项目公司,2023H1 该类非经常性收益减少)。点评如下:

      扣非净利润增速亮眼,海外收入较快增长。分季度看,公司2023Q1、Q2 单季营收分别同比+2.61%、-1.38%;归母净利润分别同比+9.60%、-3.14%;扣非归母净利润分别同比+10.39%、+68.37%。分业务看,2023H1 公司基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务、其他业务分别实现营收3270.44、185.07、260.34、98.40 亿元,分别同比+1.17%、-15.95%、-0.72%、+10.12%。分地区看,境内、境外分别实现营收3094.32、563.57 亿元,分别同比-1.09%、+10.28%。

      国内业务毛利率同比上升0.61 个pct 至11.00%,海外业务毛利率同比下滑0.28个pct 至9.46%。

      毛利率上升,费用率下降,净利率上升,现金流净流出略增。毛利率方面,公司2023H1 毛利率同增0.47 个pct 至10.76%,其中基建建设、基建设计、疏浚毛利率分别同升0.39、3.92、0.31 个pct。期间费用率同降0.28 个pct 至4.92%,其中销售费用率同增0.06 个pct 至0.26%(主要因销售活动产生的差旅交通费、业务费等增多),管理费用率同增0.16 个pct 至4.88%,财务费用率同降0.49 个pct 至-0.23%(主要因基础设施投资类项目利息收入增加)。此外,2023H1 公司资产减值+信用减值损失28.38 亿元,同比略升0.40%;投资净损失-1.04 亿元,同比2022H1 净收益20.77 亿元大幅下降。综上,净利率同增0.25 个pct 至3.96%。经营现金流净流出493.78 亿元,同比2022H1 净流出增加8.01%(主要因2023H1 收到税费返还7.64 亿元,同比2022H1 的54.54亿元大幅下降85.99%);其中收现比同增0.52 个pct 至74.09%,付现比同降0.49 个pct 至82.48%。此外,公司加权平均ROE 同降0.20 个pct 至4.29%。

      境外新签同增22%,充分受益一带一路。2023H1,公司新签合同8866.93 亿元,同增10.57%,其中境内、境外分别新签7455.18、1411.75 亿元,分别同增8.62%、22.21%;“一带一路”沿线国家新签101.52 亿美元,占境外新签的48%。自共建“一带一路”倡议提出以来,公司累计在“一带一路”沿线国家新签合同1039.72 亿美元。截至2023H1,公司持有在执行未完成合同3.81 万亿元,约占2022 年营收的5.29 倍。公司积极配合和服务国家战略,精准对接“一带一路”倡议部署,将以第三届“一带一路”高峰论坛为契机,聚焦“一带一路”重点国别市场,积极推进相关重点项目落地。

      盈利预测与评级。公司是全球领先特大型基础设施综合服务商,中国交通基建领先者,坚持海外优先战略,充分受益一带一路,境外业务较快扩张。我们预计公司23-24 年EPS 分别为1.29 和1.45 元,给予2023 年9-10 倍PE,合理价值区间11.63-12.93 元,给予“优于大市”评级。

      风险提示。基建投资不及预期风险,境外拓展风险,REITs 政策不及预期风险。