招商轮船(601872):油运景气上行 干散/集运高位回落
油运业务同比大幅扭亏,干散/集运运价高位回落拖累上半年盈利招商轮船发布中报业绩:1)营业收入130.0 亿元,同比下滑5.4%;2)归母净利27.7 亿元,同比下滑4.1%,但超我们预期7%。其中,2Q 净利16.5亿元,同比/环比增长4.1%/47.0%,主因VLCC 运价大幅上涨推动。展望下半年,考虑全球宏观经济仍存在不确定性叠加OPEC+减产的负面影响,我们下调23 年净利预测14%至63.9 亿元,维持24/25 年净利预测82.8 亿/63.4亿元;基于2.0x 2023E PB,下调目标价13%至9.1 元,维持“买入”(公司历史三年PB 均值加2 个标准差,估值溢价主因23 年油运景气上行,公司盈利提升)。
上半年中国进口原油需求回升+长航线货盘增加推升VLCC 运价1H23 公司油运业务实现净利18.1 亿元(上年同期亏损2,864 万元),主因VLCC 运价同比大幅上涨推动。其中,2Q 净利10.5 亿元,环比增长37.4%。
2-4 月,受益于中国疫后复苏,进口需求回升叠加美湾、西非和巴西等长航线货量增加,推升VLCC 运价;自5 月以来,受季节性淡季和OPEC+减产负面影响,VLCC 运价呈现高位回落趋势。展望下半年,考虑当前运价低基数,我们预计受季节性旺季推动,VLCC 运价环比2Q 有望回升。根据公司公告,1H23 公司VLCC 平均运价51,245 美金/天,我们预计2H23 平均运价60,000 美金/天,对应下半年油运业务净利27.0 亿元,环比增长49.1%。
散货需求疲软叠加港口拥堵缓解,1H23 干散市场低迷1H23 公司干散业务实现净利3.6 亿元,同比下滑75.9%,主因全球经济疲软,散货运输需求低迷叠加港口拥堵缓解,干散运价高位回落。其中,2Q净利2.6 亿元,环比增长174.0%,主因运价触底回升。1H23 波罗的海干散货运价指数(BDI)均值同比下滑49.2%,其中2Q 均值环比增长29.9%。
截至8 月28 日,BDI 指数较2 月低点上涨96%;展望下半年,受益于季节性旺季需求推动,我们预计运价环比将继续回升。我们预测2H23 公司干散业务净利7.0 亿元,环比增长97%。
集运盈利高位回落,LNG 运输业务进一步扩张
1H23 公司集装箱运输业务实现净利4.6 亿元,同比下滑63.5%,主因出口海运价格高位回落影响。LNG 业务实现净利3.3 亿元,同比增长5.1%。公司LNG 船均锁定长期租约,收益稳健。同时,公司积极扩大LNG 船业务,截至1H23,公司已投入运营LNG 船22 艘,新造LNG 船订单30 艘。未来几年伴随新造船陆续交付,LNG 船业务贡献将稳步提升。
风险提示:1)运价低于预期;2)经济增长低于预期;3)自然灾害;4)地缘政治风险。