中国神华(601088):电力利润提升弥补煤炭业绩压力 煤电运输一体格局优势凸显

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:程娇翼 日期:2023-09-02

  投资要点

      事件

      2023 年8 月25 日中国神华发布2023 年中报,2023 年上半年公司实现营业收入1694.42 亿元,同比增长2.3%,主要系电力市场推动、外购煤销量增加和高效铁路煤炭运输所致;实现归母净利润332.79 亿元,同比下降19.2%,受煤炭价格下降、发电量增长等因素影响,公司煤炭分部利润总额占比下降、发电分部利润总额占比上升;扣除非经常性损益后利润为329.7 亿元,同比下降18.6%;基本每股收益1.675 元/股;加权平均净资产收益率8.59%。

      煤炭板块 :利润空间缩窄,产能持续释放

      从煤炭产销量上来看,公司2023 年上半年商品煤产量为 1.6 亿吨,同比增长2%;煤炭销售量 2.18 亿吨,同比增长 3.7%,其中外购煤销售量 0.59 亿吨,同比增长 17%。公司销售年度长协、月度长协和现货占比分别为57%、29.2%和8.3%,2023 年上半年年度长协销售量同比增加18.9%。从煤炭价格上来看,公司自产煤价格为560 元/吨,同比下降5.2%;外购煤价格为713 元/吨,同比下降7.3%。受煤炭平均销售价格下降影响,公司煤炭分部营业收入同比下降0.7%;受自产煤生产成本增长、外购煤销量及采购成本增长影响,公司煤炭分部营业成本同比增长6.3%,致使利润空间缩窄,今年上半年煤炭板块利润总额317.93 亿元,同比下降16.6%。此外,公司积极推进煤炭资源接续工作,神东矿区上湾煤矿和补连塔煤矿扩大区资源获取工作的有序推进、李家壕煤矿由 600 万吨/年核增至 800 万吨/年的生产能力,都将使煤炭产能持续释放。

      电力板块:电力利润大幅提升,加强煤电一体化格局2023 年上半年实现发电量 1002 亿千瓦时,同比增长18.2%;实现总售电量 942.6亿千瓦时,同比增长 18.4%,其中市场化交易电量 918.9 亿千瓦时,约占总售电量的 97%。公司落实电价改革政策,积极争取高电价电量,上半年平均售电价格418 元/兆瓦时,同比增长 1.5%。由于售电量和平均售电价格增长,公司上半年电力板块实现营业收入441.9 亿,同比增加18.9%;同时由于燃煤采购价格的下降,公司单位售电成本同比下降3.4%,电力板块实现58 亿元的利润总额,同比增长47%,收益大幅提升。公司于2023 年上半年末对外商业运营的发电机组总装机容量 40353 兆瓦,发电设备利用率进一步提高,燃煤机组平均利用小时数较去年同期的 2220 小时高 289 小时,大大有益于公司售电业务,加强了公司煤电一体化的经营格局。

      运输板块:成本上升导致盈利能力较有减弱

      2023 年上半年,公司铁路分部、港口分部、航运分部分别实现营业收入221.23亿元、32.87 亿元、25.79 亿元,同比分别增加5.3%、增加1.5%、下降14.9%;实现67.93 亿、12.1 亿、11.8 亿元的利润总额,分别同比下降15%、9.6%、73.3%。板块毛利下降的主要原因分别为铁路修理和人工成本增长、折旧摊销和人工成本增加、平均海运价格的下降和船舶租赁费减少。但是,随着神朔铁路 3亿吨扩能项目、朔黄铁路 4.5 亿吨扩能改造项目的稳步推进,铁路运能的增加将使公司运输更加安全畅通,为后续的物流业务经营能力提供保障;同时,港口大物流业务快速发展,港口分部完成原油、化肥等非煤货物运量 607.9 万吨,同比增长 124.0%,也保障了后续港口建设的稳步推进。

      盈利预测与估值

      预计2023 年-2025 年,公司归母净利润670.41/697.51/743.82 亿元,对应EPS 分别为3.37/3.51/3.74 元/股,对应PE 分别为8.52/8.19/7.68 倍。我们认为地缘政治能源危机的情况下,供给端煤炭供给仍然紧张,未来随着经济的恢复,对于煤炭需求增长,煤炭价格中枢有望上涨并维持在一个较高的水平,公司较高的长协煤  比例,主营业务的业绩表现有较高确定性,加上较高的分红比例,因此维持“增持”评级

      风险提示:

      国家行政干预不确定性风险,绿色能源替代风险,煤炭价格下跌风险,经济恢复不及预期风险。