中际旭创(300308)：AI算力龙头 800G带动利润率提升

　　事件：公司发布半年报，上半年营业收入40.0 亿元，同比下降5.4%；归母净利润6.1 亿元，同比增长24.6%；扣非净利润5.8 亿元，同比增长31.6%。

    　　第二季度，公司营收21.7 亿元，同比增长1.1%；归母净利润3.6 亿元，同比增长32.3%；扣非净利润3.5 亿元，同比增长41.8%，位于预告区间的中等偏上位置。

    　　上半年，公司针对限制性股票激励计划、员工持股计划等事项确认股权激励费用减少公司合并净利润约6400 万元。扣除股权激励费用对子公司苏州旭创的影响后，苏州旭创实现归母净利润6-7.4 亿元。

    　　AI 算力集群中，光模块是承载光通信能力的最核心部件之一。随着ChatGPT为代表的生成式人工智能大语言模型的发布，催生了AI 算力需求的激增，进而拉动了800G 光模块需求的显著增长，并加速了光模块向800G 及以上产品的迭代。2023 年上半年，得益于800G 等高端产品出货比重的逐渐增加以及持续降本增效，公司产品毛利率、净利润率进一步得到提升：上半年公司整体毛利率30.4%，相比上年增长1.1 pct；净利率16.2%，相比上年增长3.4 pct，二者均达到近五年最高水平。

    　　光模块全球龙头，高端新品率先布局。根据Lightcounting 数据，2022 年光模块厂商排名中，中际旭创与Coherent 并列全球第一。同时，公司持续加大新产品研发布局，包括1.6T、LPO 方案、CPO 方案、硅光、薄膜铌酸锂等；1.6T OSFP-XD 方案已验证可行性，在2023 OFC 上也已展示。公司凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力，有望保持市场份额的持续增长。

    　　多行业布局，持续推进产业投资和多元化战略。公司间接收购重庆君歌电子科技有限公司62.45%的股权，有望实现公司在汽车光电子领域新的业务拓展，并将公司在光通信领域的技术储备，通过君歌电子的市场渠道和客户资源加快推进如车载光互联、新一代激光雷达等汽车光电子新产品客户导入与量产，实现产业协同效应和产品横向拓展。

    　　投资建议：我们认为，AI 算力投资应聚焦行业龙头，当下光通信板块位置较低，凸显了公司的配置价值。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为17.7、34.6、38.4 亿元，对应PE 为49、25、22 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：AI 发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争加剧。