天奈科技(688116)：1H23单吨利润承压 中报低于预期

1H23 业绩低于我们预期

    公司公布1H23 业绩：收入6.4 亿元，同比下滑32%；归母净利润0.9 亿元，同比下滑56%； 2Q23 期间收入3.6 亿元，同比下滑21%，归母净利润约0.5 亿元，同比下滑52%。由于产品结构变化以及行业竞争加剧，公司单吨利润同比下滑较多，整体业绩不及我们预期。

    发展趋势

    2Q 单吨出货量环比持续增长，结构持续优化。我们预计公司2Q23 期间出货量约为1.5 万吨，同比、环比均增长30%左右，此外3Q23 期间我们预计出货量或环比增长10-20%。年中来看公司产能约达年产8 万吨左右，我们预计全年出货量预计约为6 万吨左右。从结构来看，2Q23 期间公司出货量中50%左右为一代产品，下半年来看二三代产品占比有望稳步提升。

    单吨利润环比企稳，2H23 或边际改善。我们测算公司2Q23 期间的单价及单吨净利润约为2.47 万元/吨及0.34 万元/吨，环比下滑0.08 万元/吨和0.02 万元/吨。我们认为价格及单吨盈利的变化主要是由于产品结构的影响，整体来看2Q23 期间的单吨利润与1Q23 基本持平。我们认为2H23 来看，随着销售结构的优化，整体单吨利润有望稳步向上。

    单壁管及新型正极成为新的增长点。1）单壁管：单壁碳纳米管的导电性及结构强度都更适配于硅基负极，公司目前已有年产10 吨单壁管的产能，且2Q23 开始少量出货，目前公司已与日韩知名动力电池厂商合作开发导电浆料在硅基负极的应用且测试状况良好，我们预计随着快充趋势的持续落地整体有望稳步贡献利润。2）新型正极：公司计划分期建设年产 10 万吨/年的新型正极材料，首期建设年产2 万吨/年的新型正极材料。当前碳纳米管复合正极材料仍然处于小试阶段，在动力和储能市场中有较大应用潜力。

    盈利预测与估值

    由于行业竞争加剧公司单吨净利润下行，我们下调2023/24 年净利润42.1%/42.5%至2.7/3.9 亿元，当前股价对应2023/24 年34.5x/23.9x 市盈率。维持跑赢行业评级，同时下调目标价46%至35 元，对应2023/24 年45.1x/31.2x P/E，对比当前股价仍有31%的上涨空间。

    风险

    行业竞争加剧、需求不及预期。