同仁堂(600085)2023中报点评报告:二线产品放量奠定工业高速增长 疫情过后商业板块焕发新生

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:周小刚 日期:2023-09-02

事件:

    同仁堂8 月29 号发布2023 年半年报:公司2023H1 实现营收97.61 亿元,同比增长30.02%。归母净利润9.87 亿元,同比增长32.69%。扣非归母净利润9.79 亿元,同比增长33.22%。单Q2 公司实现营收46.18 亿元,同比增长29.95%。归母净利润4.63 亿元,同比增长34.83%。扣非归母净利润4.6 亿元,同比增长35.66%。

    投资要点:

    二线产品放量奠定工业高速增长 2023 年上半年公司医药工业营收61.46 亿元,同比增长28.33%。工业毛利润27.61 亿元,同比增长15.15%。医药工业整体增速首次显著高于前五大品种增速(18.91%)。医药工业整体增速与前五大品种增速在2022 年(10.86%&9.42%)、2021 年(15.99%&15.41%)均基本持平。由此说明二线产品放量加速,奠定医药工业营收、利润高速增长。

    疫情过后商业板块焕发新生 2023 年上半年公司医药商业营收55.36 亿元,同比增长20.87%。商业毛利润16.83 亿元,同比增长22.48%。商业毛利率30.41%,同比上升0.4 个百分点。

    子公司业绩高速增长 母公司营收21.6 亿元,同比增长10.18%。

    净利润7.86 亿元,同比增长16.61%。剔除投资收益净利润5.53 亿元,同比增长17.38%。科技公司剔除国药营收32.23 亿元,同比增长29.26%。科技剔除国药净利润2.95 亿元,同比增长16.11%。国药营收7.24 亿元,同比增长38.82%。国药净利润2.65 亿元,同比增长33.87%。商业营收55.83 亿元,同比增长27.92%。商业净利润3.89 亿元,同比增长111.2%。

    公司整体经营效率提升,毛利率略有下降 2023H1 公司毛利率46.10%,同比下降3.64 个百分点。销售费用率17.49%,同比下降1.96 个百分点。管理费用率7.8%,同比下降1.26 个百分点。财务收入3976 千万元,其中利息收入9134 千万元。

    公司经营现金流净额显著提高,经营持续向好 2023 年H1 公司实现经营活动净现金流量23.67 亿元,同比增长25.67%;其中经营 活动现金流入107.33 亿元,同比增长24.79%;经营活动现金流出83.66 亿元,同比增长24.54%,公司经营持续向好。

    盈利预测和投资评级 同仁堂作为中药领域“地标性”品牌,拥有较强的品牌护城河,核心产品稳定较快增长,看好公司长期发展。因公司2023H1 收入及业绩高速增长,我们上调盈利预测,预计2023/2024/2025 公司收入分别为195.52、240.67、303.64 亿元,同比增长27%/23%/26%;对应归母净利润分别为18.43、24.21、31.36 亿元, 同比增长29%/31%/30% ; 对应PE 估值41.84X/31.85X/24.9X。维持 “买入”评级。

    风险提示 重点产品销售推广不及预期的风险。原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险。门店扩张低于预期的风险。宏观经济超预期下行风险。行业政策变动风险。