白云机场(600004)2023年中报点评:客流修复再上台阶 降本成效持续兑现

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:许可/李跃森 日期:2023-09-02

  事件:

      白云机场2023 年8 月30 日发布2023 年半年报业务方面,1H2023 公司完成航班起降21.56 万架次/yoy+62.90 %,旅客吞吐量2893.67 万人次/yoy+134.58 %,货邮吞吐量90.84 万吨/yoy-8.54%,分别达到2019 年同期水平的89.61%、81.18%、100.30%。

      其中,2Q2023 公司完成航班起降11.04 万架次/yoy+137.58%,旅客吞吐量1524.49 万人次/yoy+ 293.41%,货邮吞吐量48.60 万吨/yoy-0.43%,分别达到2019 年同期水平的92.55%、87.12%、102.20%。

      财务方面,1H2023 年公司实现营业收入28.90 亿元/yoy+42.22 %,归母净利润1.58 亿元,扣非归母净利润1.40 亿元,分别相当于2019 年同期的74.89%、36.91%、34.44%。

      其中,2Q2023 公司年公司实现营业收入15.31 亿元/yoy+92.97%,归母净利润1.13 亿元,扣非归母净利润1.01 亿元,分别相当于2019 年同期的78.86%、55.39%、53.01%。

      投资要点:

      客流水平稳步修复,2Q2023 营收环比上升1.72 亿元2Q2023 白云机场客流恢复再上台阶,旅客吞吐量恢复至2019 年同期接近9 成水平。其中国际及地区旅客吞吐量192.79 万人次,相当于2019 年同期42.20%。1H2023 公司营收达到28.90 亿元,相当于2019 年同期的74.89%;其中2Q2023 公司营收环比增加1.72 亿元至15.31 亿元,相当于2019 年同期的78.86%。

      分业务看,上半年公司航空服务收入达26.07 亿元/yoy+47.58%,地勤服务达2.31 亿元/yoy+10.29%,广告业务收入达3.70 亿元/yoy-6.89%。

      降本成效持续显现,上半年营业成本较2019 年同期下降6.76 亿元成本端,公司降本工作成效继续显现。2Q2023 公司营业成本环比基本稳定,环比仅微升0.75 亿元至12.04 亿元,相当于2019 年同期80.25%。同时公司整体费用水平环比基本稳定,2Q2023 营业成本+三费环比共增加0.85 亿元至13.50 亿元,较2019 年同期下降3.13亿元。1H2023 公司营业成本为23.33 亿元,较2019 年同期下降6.76 亿元;营业成本+三费合计较2019 年同期下降5.99 亿元。

      暑运航空出行高景气,下半年量价两端均有超预期可能暑运期间,航空出行维持高景气。据民航局数据,7 月民航客运量达6242.8 万人次,相当于2019 年同期的105.3%,创历史同期新高。

      近期在国际线方面利好政策频出,包括但不限于8 月10 日文旅部发布第三批出境跟团游目的地名单以及8 月30 日来华人员无需进行入境前新冠病毒核酸或抗原检测等。据航班管家,在7 月1 日至8 月29 日期间,白云机场国内、国际及地区日均进出港航班量分别实现1096、158 架次,恢复至2019 年同期109.74%、55.83%。

      当前市场对公司量价恢复节奏均预期较低,接下来量价两端均有超预期可能:1)量:随着国际航班供给侧问题得到逐步缓解,国际航线边际改善幅度有超预期可能;2)价:上半年受旅客消费能力受损等因素影响,公司免税客单价恢复较为缓慢。伴随免税供应能力逐步修复,公司下半年免税销售有望出现超预期表现。

      作为中国三大门户复合枢纽机场之一,疫情前白云机场通过非航业务助力机场转型,免税业务大幅提升公司流量变现效率。疫情期间,公司持续引进LV 等大牌精品,有税商业品牌矩阵增强,随着新一轮广告协议的落地,非航业务变现潜力被进一步深挖。展望未来,公司终端客流规划将达1.4 亿人次,较2019 年仍有近1 倍成长空间。变现效率方面,随着国际及地区旅客吞吐量占比进一步提升,公司航空及非航业务变现潜力将持续受益。

      盈利预测和投资评级:我们预计公司2023-2025 年营收分别为64.98亿元、86.77 亿元、96.35 亿元,归母净利润分别为5.14 亿元、17.37亿元、25.58 亿元,对应PE 分别为54.25 倍、16.06 倍、10.91 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:1、宏观层面:宏观经济增速不及预期,疫情持续时间超预期;2、行业层面:免税政策变动,收费标准变动;3、公司层面:

      店铺招商不及预期,免税销售不及预期,公司远期终端客流规划落地的不确定性,基建投资过大致使成本管控不及预期;4、若本报告数据与公司公告不符,以公司公告为准。