招商积余(001914)：业绩符合预期 第三方拓展新高

　　核心观点：

    　　业绩符合预期。公司发布2023 年中报，上半年公司实现营收69.78 亿元，同比+24%。毛利润9.28 亿元，同比+29%，归母净利润4.2 亿元，同比增长27%；扣非归母净利润3.8 亿元，同比增长47%。考虑到去年上半年减租影响收入0.45 亿元，影响归母0.43 亿元，若还原上半年减租情况，则23 年上半年归母净利润增速+12%，扣非归母净利润增速+26%；整体业绩表现符合预期。

    　　非住宅业态表现亮眼。根据公司中报，上半年公司非住基础物管收入38.97 亿元，高于22 年下半年的38.91 亿元的规模，是19 年来的半年度规模新高。非住基础物管的亮眼表现主要来自于：（1）22 年并购的积余上航、积余南航、积余汇勤、积余新中4 家企业在上半年贡献了5.39 亿元的收入；（2）非住坪效提升，上半年公司整体基础物管坪效2.85 元/平米/月，其中非住平均坪效3.40 元/平米/月，高于22 年末3.30 元/平米/月的坪效表现。

    　　拓展稳健，非住拓展、第三方拓展均创半年度新高。根据公司中报，上半年公司新签约合同额18.9 亿元，同比增长18%，其中控股股东、第三方新签约合同金额为2.4 亿元、16.5 亿元，控股股东的新签约规模相对稳定，第三方新签约合同金额是当前半年度值新高。业态上，住宅2.5 亿元新签约合同额，在21-23 年的上半年规模中表现稳定，但非住宅业态新签约合同额上半年达到16.4 亿元，是半年度的绝对规模高点。

    　　盈利预测与投资建议。公司拓展金额半年度新高，整体经营表现稳健。

    　　重资产的剥离有望增厚公司货币现金储备，有实力拓展“赛道类”和低价“市场类”资源。预计公司 23-24 年归母净利润分别为8.0/9.8 亿元，对应增速为+35%/+23%，维持公司合理价值26.01 元的观点不变，对应23 年PE35X，维持“买入”评级。

    　　风险提示。劳务成本上升、服务合同被终止或未续期、降本增效不及预期、资产剥离不及预期、行业政策风险。