徐工机械(000425)点评:海外收入增长显著 毛利率同比大幅提升

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:王珂/李蕾/刘建伟 日期:2023-09-01

  事件:

      公司发布23 年半年报,上半年实现营收512.78 亿元,同比下滑4.78%,归母净利润35.89亿元,同比下滑2.10%,扣非后归母净利润33.74 亿元,同比下滑6.79%;二季度实现收入273.85 亿元,同比增长0.10%,归母净利润20.66 亿元,同比增长29.35%,扣非后归母净利润20.70 亿元,同比增长58.78%。业绩略超我们的预期。

      投资要点:

      收入:海外收入增速表现亮眼。上半年,公司实现营收512.8 亿元,同比下滑4.78%。1)分区域看:国内收入303.81 亿元,同比下滑20.46%,海外收入208.97 亿元、同比增长33.49%,其中西亚北非、中美洲增长超200%,欧洲增长超150%,中亚、北美增长近100%;2)分产品看:起重机械收入119.10 亿元,同比下滑13.78%,土方机械收入130.00亿元,同比下滑6.43%,混凝土机械收入53.41 亿元,同比下滑7.69%;高空作业机械收入51.15 亿元,同比增长56.43%;矿业机械收入42.36 亿元,同比增长40.86%;道路机械收入26.98 亿元,同比增长66.45%。

      毛利率:同比大幅提升。上半年,公司毛利率22.86%,同比提升6.61pct,其中Q2 毛利率23.06%,同比提升5.70pct,环比提升0.43pct,我们分析认为毛利率提升主要系原材料成本下降及海外占比提升两方面叠加影响。1)分区域看:上半年国内毛利率22.63%,同比提升3.29pct,海外毛利率23.19%,同比提升0.16pct,海外收入占比由去年的29.07%提升至40.75%。2)分产品看:起重机械毛利率21.33%,同比下滑0.47pct,土方机械毛利率28.83%,同比提升2.22pct,混凝土机械毛利率18.18%,同比提升0.98pct,其他工程机械毛利率17.31%,同比提升5.72pct。

      产品竞争力不断增强,海外布局持续深化。1)产品方面:15 个主机产品市场占有率稳居国内第一,新增高空作业机械荣登中国第一、全球第三,铣刨机、沥青站进位至国内行业第一,实现新能源产品收入52.7 亿元,同比增长174.9%。2)国际化方面:公司拥有39家海外子公司、330 家海外经销商、2045 个二级网点、23 个自营海外服务备件中心,营销网络覆盖全球193 个国家和地区。2023 年上半年公司分别在英国、新加坡、沙特、阿联酋、越南成立了销售公司,另有多家生产基地、研发机构、备件中心正在筹划推进中。

      上调23-24 年盈利预测,新增25 盈利预测,维持“买入“评级。考虑到海外需求强劲及盈利水平提升,我们上调23-24 年盈利预测,新增25 年预测,预计公司23-25 年归母净利润为62.86、77.21、95.57 亿元(原23-24 年盈利预测为58.76、66.80 亿元),对应23-25 年PE 分别为11X、9X、7X,维持“买入“评级。

      风险提示:行业周期性波动的风险;行业竞争加剧风险等。(注:文中数据均来自公司公告。)