玉马遮阳(300993):Q2收入增长提速 盈利能力有望改善

类别:创业板 机构:西南证券股份有限公司 研究员:蔡欣/赵兰亭 日期:2023-09-01

  事件:公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收3.0亿元,同比+18.8%;实现归母净利润0.7 亿元,同比+2.8%;实现扣非后归母净利润0.7亿元,同比+1.4%。单季度来看,2023Q2 公司实现营收1.7 亿元,同比+22.4%;实现归母净利润0.5亿元,同比+4.4%;实现扣非后归母净利润0.4 亿元,同比+2.4%。

      受益于海外需求边际改善以及内销高增长,Q2 收入增长提速。

      费用控制能力良好,盈利能力保持较强韧性。报告期内,公司整体毛利率为39.7%,同比-1.3pp;其中Q2 毛利率为40.2%,同比-0.5pp,受低毛利的遮光面料增长较快影响,上半年毛利率略下降,Q2已经边际改善。分产品看,2023年H1 公司遮光面料毛利率为38.1%(+6.8pp),可调光面料毛利率为51.3%(-0.1pp),阳光面料毛利率为45.2%(+2.1pp),其中遮光面料毛利率显著提升,主要为公司优化SKU,降低长尾SKU销售占比所致。费用率方面,公司总费用率为9.8%,同比+2.1pp,主要受汇兑收益同比减少,财务费用率增长影响。其中销售费用率为4.3%,同比+0.8pp,主要由于上半年公司客户拜访、参加展会增加,销售费用率有所增加;管理费用率/研发费用率分别为5.6%/2.6%,同比0pp/-1.1pp;财务费用率为-2.7%,同比+2.4pp,主要由于汇兑收益同比减少。

      综合来看,公司净利率为23.9%,同比-3.7pp;单Q2 净利率为26.4%,同比-4.5pp。随着公司产品结构优化,以及新品规模优势逐渐显现,盈利能力有望边际改善。2023H1 公司经营性现金流净额为0.7 亿,同比60.7%,现金流充裕。

      遮光面料增长亮眼,新品储备充足。分品类来看,2023 年H1 遮光面料营收为0.9 亿元,同比+16.2%,遮光面料增长亮眼,主要由于上半年内销增长较快,而内销市场遮光面料普及度较高;可调光面料营收为0.8 亿元,同比-6.2%;阳光面料营收为0.9 亿元,同比+8.8%。在海外通胀高企等较大市场压力下,公司高端品类阳光面料保持增长,遮光面料的SKU结构也不断改善。另外,公司上半年推出新品,随着新品后续工艺的进一步改善及境外市场的拓展,新品规模有望逐步起量,毛利率有望逐步提升。

      外销延续修复态势,内销贡献亮眼增长。分地区来看,2023 年H1外销营收2.1亿元,同比+7.3%,外销方面,受益于海外遮阳面料产品需求稳步增长,同时公司基于自身产品创新能力及对市场的高敏感度,充分挖掘客户需求,利用抖音、亚马逊等新兴营销工具赋能,稳固优质老客户的同时,空白市场和新品的拓展也在稳步推进;内销营收1.0 亿元,同比+53.4%。内销方面,公司注重品牌营销与产品推广,通过展会等形式积极推广公司新品,国内对中高端功能性遮阳产品的认可度逐步加强,订单量有望持续稳增。

      盈利预测与投资建议:预计2023-2025 年EPS 分别为0.55 元、0.65 元、0.77元,对应PE 分别为21 倍、18 倍、15 倍。维持“持有”评级。

      风险提示:原材料价格大幅波动的风险,汇率大幅波动的风险,市场竞争加剧的风险,产能项目投产不及预期的风险。