天齐锂业(002466):锂价下跌压降盈利 引入紫金加速开发雅江措拉

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:曾智勤 日期:2023-09-01

  事件:公司发布2023 年半年报,实现营收248.2亿元,同比+73.6%;归母净利64.5 亿元,同比-37.5%,扣非净利64.1 亿,同比-30.9%。其中Q2 营收133.7 亿元,同环比+48.0%/+16.8%;归母净利15.8 亿元,同环比-77.5%/-32.4%;扣非净利15.7 亿元,同环比-75.6%/-67.5%。

      锂盐价格下跌影响收入+矿价高增抬升成本,公司利润同比下滑。1)公司1H23 归母净利同比-38.8 亿元主要系:①矿盐价格反向波动削弱公司盈利。1H23 电碳市场价同减27%,而原料端矿价由于调价滞价格同比反而有所提升,泰利森1H23 锂精矿平均售价达5586 美元/吨,同比+216%。这一方面导致公司冶炼端利润收窄(1H23 锂盐毛利率同比-8.9pct),另一方面导致少数股东权益同比+84 亿元至100 亿元。销量方面,公司1H23 锂盐及锂矿销量同比均有所提升;②投资收益-24 亿元。上年同期公司因变动SES 的确认方式获得投资收益约12 亿元,而今年无此事项。此外,公司参股公司SQM 1H23 净利润同比减少22.8亿元,影响公司投资收益5 亿元。2)分季度来看,公司Q2 净利润环比-33 亿元主要系:2Q23 电碳市场价环减37%导致公司售价下跌。此外,SQM 利润环比下降影响投资收益约8 亿元。

      引入紫金加速开发雅江错拉,公司资源优势进一步强化。1)资源端:

      公司当前权益产能~10 万吨LCE,中长期规划19 万吨LCE。①泰利森三号52 万吨化学级锂精矿加工厂建设有序推进,预计2025 年投产。并计划于2025 年开启4 号52 万吨锂精矿加工厂的建设,预计2027 年投产;②2023 年5 月,公司全资子公司盛合锂业亿增资扩股的方式引入紫金作为战投,紫金由此持有盛合锂业20%的股权。盛合锂业拥有四川雅江措拉锂矿项目100%的权益,雅江措拉规划产能20 万吨锂精矿,目前正在进行可行性研究,引入紫金或有望加速项目的投产。2)冶炼端:公司当前产能6.88 万吨,后续有望扩至14 万吨。①安居工厂2 万吨碳酸锂产线预计2023 年下半年完工并进入调试环节;②澳大利亚奎纳纳二期2.4 万吨氢氧化锂已进入前期准备阶段;③同时公司在报告期内启动了位于江苏张江港的3 万吨电池级淡水氢氧化锂项目,总投资不超过20 亿元,预计建设周期为两年。

      盈利预测与估值:预计公司2023-2025 年归母净利114.45、109.53、104.05 亿元,考虑到公司拥有全球最优质的的锂资源且成本位于成本曲线最左侧,首次覆盖并给予“增持”评级。

      风险提示:公司扩产不及预期,行业供给超预期、需求不及预期风险