裕同科技(002831):经营质量稳步提升 期待后续需求回暖
投资要点:
公司发布23H1 业绩,基本符合预期。23H1 公司收入63.65 亿元,同比-12.45%,归母净利润4.32 亿元,同比-10.82%,扣非归母净利润5.03 亿元,同比-0.77%。23H1 中报同步公布分红预案,计划每10 股派息3.27 元(含税),合计现金分红金额3.0 亿元(含税)。
消费电子:3C 景气度回落影响收入增速,海外工厂增长亮眼。2023 年来全球消费电子景气承压,根据科纳仕咨询Canalys 数据,23Q2 全球智能手机出货量同比-10%至2.58 亿台,其中苹果/小米/OPPO 出货量分别同比-13%/-16%/-8%。受行业景气周期下滑拖累,我们预计23H1 公司3C 包装收入同比微负。公司率先跟随客户产业转移在东南亚等地布局工厂,23H1 海外工厂表现亮眼,越南工厂收入预计双位数增长。展望后续,下半年为消费电子传统旺季,3C 收入增速有望回暖,且公司智能化改造保证行业最高效率,全球化布局保证及时稳定供货,增长表现有望好于同业。
环保纸塑:受到客户订单节奏扰动,收入回落;后续产品研发推进,拓客顺利,收入增速有望回暖,产能利用率提升,带动毛利率修复。23H1 公司环保纸塑收入4.25 亿元,同比-11.9%,主要系23Q2 以来终端需求走弱,部分客户订单推迟至Q3 发货。展望后续,工包业务有望随着下半年3C 消费旺季到来增速回暖,餐包业务随着海内外“禁塑令”实质性落地,持续高景气,公司已成功合作航空餐饮和连锁商超等大型国际客户。产品端,不断开发环保新材料、新产品,如全植物纤维环保猫砂产品等,持续拓展新领域客户;盈利端,随着收入起量,产能利用率提升,毛利率有望修复。
烟酒包装:外部不利因素扰动下收入增速回落;期待后续需求复苏。1)烟标:23H1 受到烟标行业二维码更换影响,主要客户都在进行老品去库,烟标收入增速回落,23H2 以来这一扰动因素消除,近两年烟标中标情况良好,订单有望回补。2)酒包:受到终端消费不振和客户去库影响,23H1 酒包收入出现回落,后续修复情况主要跟随消费大环境复苏节奏。长期看,烟酒招标市场化程度提升是确定性趋势,公司具有强客户服务能力、产品迭代速度和设计能力,有望持续增加市场份额。
受益于原材料价格回落、智能工厂降本增效等利好因素影响,23H1 毛利率修复。23H1公司毛利率23.61%,同比+1.2pct,主要系:1)主要原材料纸价回落;2)智能工厂进入实质性复制阶段:2023 年湖南裕同、苏州裕同、成都裕同等陆续完成智能化改造,持续降本增效。费用端, 23H1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.84%/6.64%/4.73%/-1.13%,分别同比+0.5/+1.1/+0.9/-0.8pct,主要系相较于22H1,23H1 客户联络等费用支出增加,销售、管理费用率有所上行;美元升值带来正向汇兑损益贡献,财务费用率有所回落。23H1 归母净利率6.78%,同比+0.1pct,整体稳定。展望后续,随着收入增速恢复,产能利用率提升,智能工厂覆盖扩大,盈利有望修复。
收入随消费回暖逐步修复,经营质量稳步提升。考虑到2023 年消费电子、烟酒等高端消费品增长有所承压,我们下调2023-2025 年归母净利润预测至14.46/17.61/21.45 亿元( 前值分别为16.41/19.54/23.26 亿元) , 2023-2025 年同比分别为-2.8%/+21.8%/+21.8%,当前市值对应的PE 分别为16/13/11 倍;根据Wind,纸包装行业平均/中位PE(TTM)为35/18 倍;后续通过贴近式全球化布局、自动化升级、一体化交付持续提高效率,奠定盈利alpha,仍然维持“买入”评级!
风险提示:消费景气复苏缓慢,新业务竞争加剧。