中国化学(601117):收入利润增长有力 现金流大幅改善

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/王涛 日期:2023-09-01

公司发布23 年半年报,23H1 收入913.5 亿,同比+21.5%,归母净利29.5亿,同比+11.2%,扣非归母净利29.5 亿,同比+14.9%;单23Q2 收入485.5亿,同比+22.4%,归母净利18.4 亿,同比+9.8%,扣非归母净利18.4 亿,同比+14.6%。收入利润增长有力。

    化学工程与基础设施高增长,实业项目稳步推进分业务来看,23H1 化学工程/基础设施/环境治理/实业/现代服务业分别收入709/127/14/42/16 亿,同比分别+23.5%/+39.8%/+8.2%/+10.5%/-47.6%。

    化学工程与基础设施延续高增长,主要受益于境内外项目稳步推进。天辰、华陆、东华等实业项目收入稳步增长。23H1 天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产,生产己内酰胺16.87 万吨;天辰齐翔丙烯腈装置满负荷运行,己二腈技术升级改造顺利推进;东华天业6 月17 日顺利生产出合格PBAT 产品;天辰泉州60 万吨/年环氧丙烷、赛鼎科创3 万吨/年相变储能材料等项目建设工作有序推进,预计下半年投产运行。分地区来看,23H1 境内外分别收入720、188 亿,同比分别+26.0%、7.6%。

    毛利率延续小幅改善,实业效益仍然承压

    23H1 公司综合毛利率8.8%,同比+0.1pct;单23Q2 毛利率9.1%,同比-0.1pct。

    23H1 化学工程/基础设施/环境治理/实业/现代服务业毛利率分别为9.1%/6.4%/8.6%/3.9%/4.7%,同比分别+0.3/+1.3/+2.4/-7.5/+0.1pct。实业项目阶段性承压。23H1 境内外毛利率分别为8.3%、8.6%,同比分别+0.1、0.6pct。费用率同比小幅+0.1pct 至4.2%,其中管理/研发费用率同比分别-0.2/+0.2pct,销售/财务费用率基本持平。减值损失占收入比例同比+0.3pct至0.1%,公允价值变动损失占收入比例同比+0.1pct 至0.1%。23H1 公司归母净利率3.2%,同比-0.3pct;单23Q2 归母净利率3.8%,同比-0.4pct。

    两金周转继续加快,现金流大幅改善

    23H1 末资产负债率71.2%,同比+0.8pct,有息负债比率6.7%,同比+0.3pct。

    两金(存货+应收账款)周转天数154 天,同比缩短5 天。23H1 经营性现金流净流入2.3 亿,同比少流出47.1 亿,投资性现金流净流出15.2 亿,同比少流出7.2 亿。

    实业有前景,或受益“一带一路”需求景气向上,维持“买入”评级受益化学工程高景气,转型实业持续优化商业模式、化学工程国家队增长前景优。股权激励等持续深化国企改革,经营活力不断提升。维持23-25年公司归母净利润预测为63、74、88 亿元,分别yoy+15.8%、17.9%、19.4%。

    给予23 年目标PE 12x,维持目标价12.32 元,维持“买入”评级。

    风险提示:己二腈项目销售风险;转型执行力低于预期;减值风险。