华友钴业(603799):业绩筑底 锂下半年有望贡献利润

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:谢鸿鹤/安永超 日期:2023-09-01

  事件:公司发布2023 年半年报,23 年上半年实现营业收入333.46 亿元,同比增长7.5%;其中23Q2 单季度实现营业收入142.35 亿元,同比-20.06%,环比-25.51%。23 年上半年实现归属于上市公司股东净利润20.85 亿元,同比-7.6%;其中23Q2 实现归母净利润10.61 亿元,同比+1.12%,环比+3.60%。23 年上半年实现扣非净利润18.39 亿元,同比-16.1%,其中23Q2 单季度实现扣非净利润8.44 亿元,同比下滑15.86%,环比-15.28%。

      量增价减,上半年业绩承压。1)镍:23 年上半年镍产品出货量约5.37 万吨(含受托加工和内部自供),同比增长236.58%。但镍价处于下跌趋势,23 年上半年LME 镍均价24100 美元/吨,同比下跌16.14%;国内硫酸镍23H1 均价为4.06 万元/吨,同比下跌11.88%。从子公司来看,华越23H1 实现净利润8.30 亿元(yoy-39%),净利润率由22 年上半年54%下降至22%;华科项目投产带来增量贡献,23H1 实现净利润5.56 亿元,净利润率为21%。2)前驱体板块:三元前驱体出货量约5.25 万吨(含内部自供),同比增长42.40%。子公司来看,华友新能源23 年H1 实现净利润2.47 亿元、华金公司实现0.23 亿元、华友浦项实现净利润-0.56 亿元,前驱体平均单吨利润约0.41 万元/吨(不含一体化利润口径)。3)正极材料,正极材料出货量约4.60 万吨,其中三元正极材料总出货量4.09 万吨,同比增长约23.11%,8 系及9 系以上高镍三元正极材料出货量约3.39 万吨,占三元材料总出货量的约82.81%,成都巴莫实现净利润3.87 亿元,同比增长19%,单吨利润约0.74 万元/吨(不含一体化利润口径)。4)铜钴板块,钴产品出货量约2.05 万吨(含受托加工和内部自供),同比增加10.96%。23H1 国内金属钴均价为28.76 万元/吨,同比下跌44.25%;LME 铜均价为8702 美元/吨,同比下降10.72%。

      投资收益同比增厚2.23 亿元。1)公司持有新越科技30%股权,其主要资产为WedaBay Nickel,主要负责印尼镍矿山生产,2023 年H1 生产镍矿销量(含内部自用)1640 万湿吨(同比增长80%),镍铁产量1.57 万吨(同比-21%),权益法下确认投资收益5.66 亿元,同比增长92%;2)正极合资项目浦华、乐友分别确认投资收益0.23 和3.77 亿元。

      锂项目进展超预期,有望于下半年开始贡献利润。2022 年4 月,公司完成了对津巴布韦前景锂矿的收购,项目规划5 万吨LCE 的锂精矿产能。2023 年3 月底,Arcadia 开发项目全部产线已完成设备安装调试工作,并投料试生产;广西区配套年产5 万吨电池级锂盐项目于6 月投料试产,并于7 月实现首批锂盐产品下线。

      盈利预测及投资建议:公司一体化布局完善,致力于成长为锂电材料行业领导者。

      三元正极市场需求低于预期,我们下调2023-2025 年前驱体出货量假设15.0、24.5、36.0 万吨,预计公司23-25 年归母净利润分别为47.28、75.23 和93.68 亿元(23-25 年净利润预测前值为72.86、98.68 和112.97 亿元),按照8 月31 日收盘678.09 亿元市值计算,对应PE 分别为14.3、9.0、7.2X,维持“买入”评级。

      风险提示:主营产品价格波动风险;项目建设进度不及预期;新能源汽车销量不及预期;需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后;核心假设条件变动造成盈利预测不及预期;研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。