江河集团(601886):23H1经营拐点向上 BIPV订单起量

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:戚舒扬/金兵 日期:2023-09-01

  事件概述:公司发布中期业绩报告,23H1 实现营业收入88.49 亿元,同比+14.30%,实现归母净利润2.93 亿元,同比+42.03%,实现扣非归母净利润2.60 亿元,同比+10.25%,其中23Q2 实现营业收入37.54 亿元,同比+9.48%,实现归母净利润5.35 亿元,同比+2.40%,实现扣非归母净利润4.97 亿元,同比+2.77%;23H1 实现销售回款83.81 亿元,同比+13%。23H1 经营性现金流-12.51 亿元,较去年同期增加了7.58 亿元,大幅提升,现金流明显改善。

      在手订单充足,幕墙订单数量及金额双增。23H1,公司在手订单338 亿元,与去年同期基本持平,建筑装饰业务新增订单113 亿元,同比-7%;其中,幕墙新增订单76 亿元,同比+9%,中标数量84 个,同比+22%,中标金额和数量都显著提高。23H1 公司中标国家级大数据产业基地二期、厦门翔安机场三标段、厦门字节跳动、阿里巴巴华中总部精装修等大型项目。我们认为幕墙行业的出清已经明晰,行业头部公司订单和收入有望持续景气提升。

      政策补助力度十足,BIPV 需求逐渐释放,赋能幕墙主业。23H1,公司累计承接BIPV 项目9.5 亿元,同比+55%,已超去年全年8.5 亿元的中标金额。23H1 BIPV 项目已确认收入1.4 亿元,毛利率达23.3%,毛利率水平较高。据公司经营数据公告,23Q1,在公司已经承接幕墙项目中,按业主要求,已有7.16 亿元工程正在增加光伏组件。在政策方面鼓励,《建筑节能与可再生能源利用通用规范》正式实施后,多地政府同步出台了BIPV 项目的光伏发电补贴政策,补贴标准在0.10-0.39元/千瓦时;今年6 月,北京市明确要求推广建筑光伏一体化应用,2025 年,全市新增光伏发电装机量要达到1.9GW,新建公建、园区、厂房的屋顶光伏覆盖率不低于50%。在多地利好政策的催化下,BIPV 项目需求逐渐释放,未来随着项目建设进度的推进,我们预计2024 年后光伏建筑业务将为公司贡献可观的收入及利润增量;根据公司半年报,作为最懂幕墙的光伏专家,以及最懂光伏的幕墙专家,公司将显著受益;同时为公司幕墙主业赋能。

      产能扩张全国布局完善,建材产品逻辑提供新增量。随着BIPV 项目渗透率提升,城镇建筑异型光伏组件需求应运而生。今年6 月,公司湖北浠水BIPV 光伏组件柔性生产基地投产,正式发力新光伏产品,也成为了国内首家面向城镇建筑提供定制化光伏组件的企业,抢占了市场先机。此外,武汉江河乔迁新基地,将与湖北浠水光伏组件生产基地形成产业配套,实现光伏幕墙产业链上的业务协同。武汉基地作为华中总部,将有效辐射周边地区,进一步完善公司东西南北中的全国产能布局。

      内装业务订单有所下降。23H1 公司内装业务新增订单37 亿元,同比-28%,中标数量320 个,同比+4%。细分来看,2023H1 承达集团实现收入18.95 亿元,实现净利润1.41 亿元,净利率为7.43%,高端内装业务利润率相对可观;港源装饰实现收入14.07 亿元,实现净利润1915 万元,净利率仅为1.36%,实现扭亏。我们判断今年公司内装行业收入下滑主要因为行业需求下降,公司加  大对内装业务的客户风险管控,针对重大风险客户公司已不再承接其项目;长远看客户结构优化能够增强公司盈利能力。

      投资建议

      我们维持2023-2025 年预测,预计实现营业收入216.11/255.63/282.91 亿元,归母净利润6.33/8.10/10.38 亿元,EPS0.56/0.71/0.92 元,对应8 月31 日8.69 元收盘价15.56/ 12.15/9.48x PE。维持“买入”评级。

      风险提示

      需求不及预期,成本高于预期,异型光伏组件投产不及预期,系统性风险。