中远海能(600026):1H23业绩符合预期 油运市场周期向上

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:刘钢贤/冯启斌/杨鑫 日期:2023-09-01

1H23 业绩符合我们预期

    公司公布1H23 业绩:收入115.8 亿元,同比+54.1%,归母净利润28.1 亿元,对应每股盈利0.59 元,同比+1,667.5%;对应2Q 收入59.5 亿元,同环比+47.3%/+5.6%,归母净利润17.1 亿元,同环比+1,179.2%/+56.1%,业绩符合我们预期。

    上半年公司盈利同环比增长主要因外贸油运运价大幅提升。根据波罗的海交易所数据,1H23VLCC 运价均值为31,007 美元/天(去年同期为-19,636美元/天)。此外,公司上半年出售5 艘油轮,实现资产处置收益4 亿元(去年同期为0.06 亿元)。

    公司灵活布局高运价航线,2Q23 油运业务环比增长,LNG 业务持续扩张。外贸油运业务1H23 收入76.03 亿元,同比+92.7%,毛利27.7 亿元,同比大幅扭亏,增加32.05 亿元人民币;2Q23 公司外贸油运业务收入/毛利润环比+5.3%/+27.3%,而2Q23VLCC TCE 运价均值环比-20.6%,公司外贸油运周转量及运输量环比-10.2%/-7.0%,我们认为公司主要通过灵活配置运力至高运价航线(如美湾出口)实现环比增长。内贸油运业务1H23 收入30.7 亿元,同比+4.0%,毛利7 亿元,同比-2.1%;2Q23 内贸油运收入/毛利润环比+5.3%/47.3%。2Q23LNG 业务贡献净利润2.05 亿元,环比增长0.07 亿元,上半年公司新接收并投运2 艘LNG 船,近期公司公告新签订2 艘LNG 船舶并签署25 年期租合同,公司LNG 业务持续拓展。

    发展趋势

    我们认为行业周期向上,运价中枢有望逐步抬升,高运价下股价对运价敏感性更大。长期看,供给端低增速奠定周期向上基础,若不考虑拆船,2023-2024 年VLCC 运力同比增长2.8%/0.1%,而根据克拉克森预测,2023-2024 年VLCC 运力需求同比增长5.9%/6.1%,行业供需差有望持续催化运价中枢提升。我们认为,短期看尽管即期运价存在阶段性波动并影响股价变化,但其仍围绕运价中枢波动,因而阶段性回调的低点也会随运价中枢不断抬升;在运价处于高位时,股价对于运价更为敏感,运价进一步上行能够带来更大的股价上涨弹性。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测不变。当前A 股股价对应11.9 倍/9.6 倍2023/2024 年市盈率,当前H 股股价对应6.3 倍/4.9 倍2023/2024 年市盈率。A/H 股均维持跑赢行业评级和目标价不变,A 股目标价对应16.8 倍/13.5 倍2023 年/2024 年市盈率,较当前股价有41.2%上行空间,H 股对应8.4 倍/6.8 倍2023 年/2024 年市盈率,较当前股价有34.4%上行空间。

    风险

    全球原油消费需求下滑,中国经济恢复不及预期,产油国减产。