房地产和物业服务行业中报观察之二：提升股东回报的良性竞争

　　物业服务企业的股利支付率随着时间不断提升，开展中期分红的物业服务企业数量也越来越多。资本市场高度认可提高分红的企业，我们统计2022 年股利支付率大于30%的企业在年报公布以后，平均跑赢行业超过4 个百分点。物业服务公司基本盘稳定，普遍零杠杆或者低杠杆，具备继续提升股东回报的物质基础。我们深信，物业服务行业应该是天然高分红的现金牛行业，随着企业分红率的提升，行业的估值也可能进一步提升到合理水平。我们看好高度重视股东回报的蓝筹物业服务公司。

    　　行业的股利支付率不断攀升，企业越来越重视股东回报。截至2023 年8 月30日，大于40 亿港元市值的15 家物业管理公司中，只有2 家企业在2022 年年报没有进行派息，统一按照归母净利润计算，则2022 年样本企业加权分红率为54%，相较2021 年有明显的提升，按核心净利润计算，2022 年样本企业的分红率提升至38%，比2021 年提升7 个百分点。2023 年中期，进行中期分派的企业达到5 家，比去年2 家有所增加。按上一年度分红总额算，企业当前算术平均股息率已经达到2.73%，比去年同期提升0.4ppt。

    　　资本市场越来越重视物业服务企业股息分派，高分红企业受到市场高度认可。

    　　一方面，调高股息率当然对公司短期收益有正向帮助，我们统计，2022 年年报调高股利支付率的企业，在年报后1 个月，录得4.41%的超额收益（相对于所有样本企业的平均收益）。但更重要的是市场认可高分红的物业服务企业远胜分红率偏低的企业。我们统计，2022 年年报股利支付率大于30%的企业，2022年年报以来1 个月、3 个月、以及年报至今的3 个周期内，分别录得-0.86%、0.87% 、4.11%的超额收益。

    　　物业服务行业的特征决定了投资者期待上市公司更加重视股东回报。物业服务企业普遍低杠杆甚至零杠杆，业务基本盘通常高度稳固，利润增长受宏观经济影响很小。2023 年上半年，头部企业净利润增速24.6%，头部企业净利润率提升0.4 个百分点至7.3%，企业现金储备很多。而且，物业管理公司的并购成功与否，制约因素往往不是资金，而是并购整合能力。所以，我们相信投资者普遍期待物业服务公司更加慷慨分红，高分红比例的公司有望取得估值溢价，而分红派息较之行业更加吝啬的公司其估值水平可能低于其基本面本应享有的水准。

    　　风险因素：企业分红率提升不及预期的风险；企业现金流不及预期的风险；企业业绩稳定性不及预期的风险。

    　　行业回归现金牛属性，看好重视股东回报的龙头企业。我们认为，分红对不同行业的重要性，并不是取决于分红的结果，即股息率的高低，而是取决于分红的来源，即企业是否能持续创造现金流，企业是否不依赖于杠杆。物业服务应该是天然高分红的行业，企业顺应时代潮流稳步提升分红，客观上在助推行业价值发现。我们相信，越来越多的物业服务企业会进一步提高分红率。我们推荐分红水平稳步提升的蓝筹物管企业，包括万物云、华润万象生活、中海物业、越秀服务、滨江服务等。