徐工机械(000425):单Q2业绩增速回正 国改成效逐步显现

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:郭倩倩/高杨洋 日期:2023-09-01

  事件:公司发布中报业绩,2023 年上半年,实现收入512.78 亿元,同比-4.78%,归母净利润35.89 亿元,同比-2.10%;单Q2,实现收入273.85 亿元,同比+0.1%,归母净利润20.66 亿元,同比+29.35%。

      海外市场支撑收入端单二季度回正,新兴战略板块表现亮眼。

      根据中国工程机械工业协会,2023 年1-6 月我国挖机销量10.88万台,同比-24%,其中内销5.1 万台,同比-44%,出口5.78 万台,同比+11%,国内需求仍旧承压,出口增速有所放缓。公司整体表现超越行业,反映了业务结构多元,海外竞争力增强的特点。

      从公司2023 年上半年业务拆分来看:

      分市场:公司内外销分别为303.8、209.0 亿元,分别同比-20.46%、+33.49%,海外收入占比由去年同期的29.1%提高至40.8%,市场结构显著优化。

      分产品:公司战略新兴产业收入123 亿元,同比+44.5%,占营收比重23.99%,同比+8.18pct,传统支柱产业在国际化销售方面也都取得较为亮眼表现。分别来看:

      ①传统业务起重机械:收入119.1 亿,同比-13.78%,其中国际化销售表现相对亮眼,汽车吊同比增长13.9%,履带吊同比增长66.6%。

      ②传统业务土方机械:收入130.0 亿元,同比-6.43%,其中挖机国际化销售增速超过20%。

      ③新兴业务矿业机械、高空作业平台分别实现收入42.4、51.2 亿元,分别同比++40.86%、+56.43%。

      内部降本是当前盈利水平提升的主要动力。公司整体上市后,财务指标口径变化,根据公司半年报披露,2023 年上半年,公司整体毛利率22.86%,同比提升2.44pct;归母销售净利率7%,同比提升0.19pct。成本端来看,公司上半年实现采购净降本13.9亿元,净降本率4.53%,我们认为得益于公司整体上市后加强平台化运营管理,提高集采规模化效应;费用端来看,期间费用率12.24%,同比+0.66pct,保持基本稳定。

      国企改革成效初显,经营基本面边际向好。根据年报经营计划披露,公司计划实施的一系列设计、统型、生产降本措施已初显成效;制度方面积极探索激发体制活力,完善人才“选育用留退”管理机制,落地实施覆盖约2000 人的限制性股票激励计划,全面深化实施职业经理人制度;资产管理方面,秉持高质量、稳增长发展主线,在稳健的计提政策下(2023 年6 月末应收账款余额计提比例12.5%),严控风险的同时,提高资产质量,减少未来减值损失。伴随公司国改持续深化,整体盈利水平仍具备提升空间。

      投资建议:基于审慎原则,调整公司盈利预测,预计2023-2025年营业收入分别为969.5/1056.4/1177.5 亿元,同比增速分别为3.3%/9.0%/11.5%,归母净利润分别为61.7/80.4/98.0 亿元,同比增速分别为43.3%/30.3%/21.9%,对应 PE 分别为11/9/7 倍,国企改革催化估值重塑,2023 年给予14 倍估值,对应6 个月目标价约7.28 元,维持“买入-A”评级。

      风险提示:内需复苏不及预期;市场竞争加剧影响公司盈利能力;由于内控因素导致盈利提升不及预期;海外市场拓展不及预期。