能科科技(603859):自研产品放量突破 盈利能力持续提升
核心观点:
公司披露2023 年半年报。23H1 营收7.32 亿元,同比+37%;归母净利润1.03 亿元,同比+57%;扣非归母净利润1.00 亿元,同比+56%。
受益自研产品放量及出海企业大额订单,23Q2 收入增速较23Q1 明显扩大。上半年云产品与服务收入同比增长75.79%,工业电气产品与系统集成收入同比增长307%。前者显示出公司自研产品发展的良好态势。未来3-5 年,公司主要看点即在自研产品的放量发展,而中报无疑验证了这一良好趋势。而传统硬件业务尽管不是公司核心业务,也并非市场对公司的主要关注点,但也较明显的增厚了公司收入。
Q2 业绩高速增长。一方面,自研产品较高的毛利率叠加收入高速增长为上半年综合毛利率的明显提升奠定了基础。我们在此前深度报告中强调,毛利率提升是验证公司自研产品标准化程度及持续放量的又一重要观察指标。另一方面,上半年三项费用率同比亦有一定程度下降,反映了经营效率的提升,而传统硬件业务较高的经销效率或也有一定贡献。
开发支出增长较快,研发投入资本化率或仍维持在较高水平,关注24年资本化率变化。相较于年初,23 年上半年开发支出净增长1.58 亿元,以此看公司研发投入资本化率今年仍将维持在较高水平。为推动自研产品研发及迭代,公司近4 年以来进行了2 次增发融资。从项目建设周期来看,到23 年底,自研产品研发将明显告一段落,因此,一方面,此前较高在资本化率有望在24 年出现明显下降,另一方面,随着自研产品的进一步完善,其毛利率也有望更上一个台阶。
盈利预测与投资建议。预计23~25 年,公司归母净利润分别为2.69 亿元、3.57 亿元、4.64 亿元,同比增速分别为35.8%、32.8%、29.7%。
我们维持公司合理价值约64.56 元/股的判断,维持“买入”评级。
风险提示。军工行业需求受政策影响而产生短期波动;民用领域市场拓展不及预期;市场竞争加剧的风险。