国联证券(601456)：财富管理稳步转型 投资业务大幅增长

　　公司8月30日披露 2023 年半年报

    　　2023 年上半年公司实现总营收 18.07亿元(+41.87%)，实现归母净利润6.00亿元(+37.30%)，扣非后归母净利润 5.92亿元(37.33%)，基本每股收益0.21元(+40.00%)。公司2022年ROE为3.48%，较上年同期增加0.85pct。

    　　自营收入大幅增长

    　　2023 年上半年，公司实现自营业务净收入9.62亿元(+68.47%)，总营收占比 53.23%。公司投资风格较为稳健，金融工具中，债券规模占比达52.71%，公募基金和股票达 12.44%。

    　　积极开展财富管理业务转型

    　　公司围绕“小B大C”客户的覆盖和服务体系，积极开展财富管理转型(1)公司收购中融基金 75.5%股权，更名为“国联基金管理有限公司”，结合参股 33.409%的中海基金，完成“一参一控”的公募基金布局。(2公司基金投顾客户数量持续增长，截至6月30日，公司基金投顾业务签约总户数28.18万户(+39.71%)，授权账户资产规模 69.65亿元(-6.04%)，较年初略有增长。(3)公司资管业绩实现逆势增长，2023年上半年，公司实现资管业务净收入0.84亿元(+11.80%)，截至6月30 日，公司资管规模达1114.33亿元(+7.18%)。其中公募基金规模 65.37 亿元(+11.10%)实现收入0.17亿元(+125.61%)，是资管业务收入增长的主要提振因素。

    　　另一方面，集合和单一资管规模也实现增长， 专项资管产品收入稳中有升公司财富管理整体盈利能力有望进一步提升。

    　　投行业绩表现亮眼，股债规模双增长

    　　2023 年上半年，公司实现投行业务净收入2.81亿元(+14.92%)，公司主要通过全资子公司华英证券开展股权保荐业务，上半年，公司完成IPO和再融资项目各2单，分别承销规模14.71亿元(+41.71%)和15.88亿元。

    　　债券承销方面，公司累计债券承销 278.34亿元(+34.35%)，其中公司债承销规模261.94 亿元(+40.01%)，占总承销规模94.11%，是带动债券承销　　规模上涨的主要驱动力。下半年随着 IPO 节奏、再融资等节奏的收紧，公司股权融资相关业务收入能力或将受限，但由于公司股权融资业务在营收中占比较小，对公司业绩影响有限。

    　　两融规模提升，下半年有望实现企稳回升

    　　2023上半年，公司实现利息收入6.89亿元(+12.63%)，其中贡献最大的两融收入达到2.68亿元(-4.53%)。截至6月30日，公司两融余额 103.41亿元(+9.57%)，市占率 6.51%，同比增长 10.60%。公司两融业务规模稳步提升，结合此前《融资融券交易实施细则》修订将融资保证金最低比例由100%降低至 80%，下半年两融业务收入有望企稳回升。

    　　经纪业务小幅下滑

    　　2023年上半年，公司实现经纪业务净收入2.61亿元(-1.13%)，代理买卖证券业务净收入1.94亿元(-9.98%)。今年以来，在市场活跃度的影响下，公司股基交易额和市占率出现下滑，实现成交额 1.17万亿元(6.91%)，市占率达0.47%，同比下降 7.84pct。此外，公司金融产品销售规模快速增长，达112.49亿元(+14.95%)，但代销金融产品业务收入出现下滑，达到0.15亿元(-32.67%)。7月8日，证监会发布公募基金费率改革工作安排8月28日起，证券交易经手费正式下调，各家券商尤其是经纪业务规模较小的中小券商上述业务盈利能力或将遭受打击。

    　　投资建议

    　　公司拥有独特的区位优势，加上收购中融基金 75.5%的股权，积极开展财富管理业务转型。公司重资产业务收入占比较高，在佣金率下滑和IPO 节奏收紧的背景下，公司盈利能力受到影响偏小。我们预测公司2023-2025年基本每股收益分别为0.33元、0.38元、0.47 元，每股净资产分别为 6.17元、6.46元、6.81元，维持“买入”评级。

    　　风险提示:市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧