中国核电(601985)：2023Q2绿电业绩同比增长50%+ 管理费用率逐步回归常态

　　事件：

    　　8 月30 日，中国核电发布2023 年半年报：2023H1 公司实现收入363亿元，同比+5.0%，实现归母净利润60.4 亿元，同比+11.1%；2023Q2实现收入184.0 亿元，同比+5.3%，实现归母净利润30.19 亿元，同比+18.2%。

    　　投资要点：

    　　发电量增长拉动2023Q2 收入同比+5.3%。2023Q2 公司营收同比+5.3%，主要系新能源装机增长推动下，2023Q2 公司发电量同比+8.0%，其中风电/光伏发电量27.9/31.5 亿千瓦时，分别同比+69.6%/+44.3%。分业务来看，2023H1 公司核电/新能源业务实现营收314.0/46.1 亿元，同比增长0.5%/49.1%，度电收入同比下降2.2%/7.9%，其中新能源业务度电收入下降或系平价项目并网增加。

    　　管理费用率+财务费用率下降，拉动2023Q2 公司净利率同比+3.9pct。2023Q2 公司归母净利润增速高于收入增速，净利率29.5%，同比+3.9pct，主要是因为期间费用率下降。具体来看，2023Q2 毛利率47.3%，同比-2.5pct，我们认为或是核电和新能源业务度电收入下降所致。期间费用率16.4%，同比-4.8pct，其中管理费用率同比-3.0pct 至4.0%，主要是因为计入管理费用的前期开发费用同比减少；财务费用率同比-1.2pct 至10.9%，主要是因为公司加强资金精益管理，利息支出同比减少。

    　　2023Q2 新能源利润同比+52%，拉动公司业绩同比+18.2%。2023Q2公司归母净利润30.2 亿元，同比+18.2%，主要系新能源利润增加。

    　　根据我们测算，2023H1 核电/新能源业务归母净利润50.2/11.3 亿元，同比+1.8%/+58.5%，度电净利5.9/10.9 分/KWh，同比+0.1%/-2.1%；假设度电净利不变，则2023Q2 核电/新能源业务归母净利润25.1/6.4 亿元，同比+2.5%/+52%。

    　　2023H1 公司新能源新增装机192.1 万千瓦，风电/光伏新分别为83.7/108.5 万千瓦。截至2023 年6 月底，公司在建新能源项目装机796.6 万千瓦，同比+201%，其中风电/光伏147.5/649.1 万千瓦。

    　　盈利预测和投资评级：核电机组高水平核准背景下，公司核电业务有望稳健增长，叠加新能源板块贡献成长性，因此我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为106.1/113.5/127.4 亿元，对应PE 分别为13/12/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电价下滑；核电建设进度不及预期；政策变动风险；风光装机不及预期；行业竞争加剧；新厂址开发导致管理费用增长超预期。