万马股份(002276):业绩符合预期 高分子材料量增利稳
1H23 业绩符合我们预期
公司公布1H23 业绩:1H23 收入/归母净利/扣非净利72.39/2.81/2.17 亿元,同比+1.2%/+49.6%/+34.6%;其中2Q23 收入/归母净利/扣非净利41.64/1.90/1.67 亿元,同比+3.5%/+28.5%/+25.6%,环比+35.4%/+106.9%/+231.4%,业绩符合我们预期。
发展趋势
高分子材料量增利稳,看好2H23 盈利稳中有升。公司1H23 高分子材料实现收入23.30 亿元、同比-1.60%,毛利率15.7%、同比+2.5ppt,我们测算利润约1.80-1.90 亿元、扣非利润约1.50 亿元(扣除拆迁款),其中我们预计2Q23 收入约12-13 亿元,利润约0.9 亿元左右,主要由于:1)量:我们测算1H23 出货约20 万吨、同比+10-15%,其中2Q23 出货约12 万吨,环比+10%;2)价:1H23 中低压产品价格随成本降低下行、导致收入同比略降;3)盈利:1H23 超高压市场供给紧张、价格维持高位,公司超高压产品成本下降、享受盈利剪刀差,带动整体毛利率提升。展望2H23,我们认为公司高分子材料利润贡献有望稳步增长,主要受益于:1)出货:
超高压二期上半年已达产,叠加湖州工厂全面投产,我们预计出货维持环比增长;2)盈利:超高压需求景气度持续,我们预计行业供给偏紧状态持续,公司超高压二期设备更加先进、达产后超高压产品出货占比或将逐步上升,带动产品结构改善,我们认为公司盈利能力有望稳中有升。
充电业务增长稳定,全年预计亏损收窄。公司1H23 充电业务实现收入1.87 亿元,同比+16.3%,主要受益于:1)运营端:公司1H23 实现充电量2.73 亿度,同比+37.4%,充电量提升带动运营收入增长;2)售桩:我们测算1H23 公司售桩业务收入0.8-0.9 亿元左右,同比+15%左右。受益于充电利用率提升以及售桩规模扩大,我们测算公司1H23 充电业务实现减亏约2400 万元。展望2H23,下半年为充电桩建设传统旺季,我们认为公司售桩业务或将受益、看好全年充电业务进一步减亏。
股权激励增强凝聚力,非经常损益增厚利润。报告期公司发布股权激励,拟授予限制性股票1,035 万股,授予对象为174 位公司核心骨干,我们认为股权激励健全激励机制、有利于公司长远发展。公司1H23 非经常性损益项目金额达0.64 亿元,主要包括拆迁款0.62 亿元和政府补助0.26 亿元。
盈利预测与估值
我们维持2023/24 年净利润预测6.05/8.49 亿元不变,维持14.0 元目标价和跑赢行业评级,当前股价和目标价分别对应2023/2024 年18.3x/13.0xP/E 和23.9x/17.1x P/E,有31.0%上行空间。
风险
宏观经济下行,新能源车保有量不及预期。